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报告要点
最新的pmi数据已经超过了繁荣-萧条线，房地产投资是主要驱动因素之一。加速周转，回收无价的房地产可以带动生产的复苏，它也可以带动上游的制造业投资吗？答案并不总是一样的。在产能过剩、量价背离的背景下，本轮建安投资周期对上游制造业投资的提振将大幅降低。
自10月份以来，房地产开发和投资的繁荣明显反弹，这与住房价格的疲软表现形成鲜明对比。今年商品房销售面积和房价不温不火，而开发环节更热。从发展的角度看，新开工建设保持了较高的增长速度，竣工速度加快并回暖；从投资的角度来看，建设项目的投资业绩是强劲的。
房价和销售额都是平均水平。为什么开发和投资热？由于施工进度提前延误而造成的完工缺口越来越大。随着房地产调控力度的加大，未来房价上涨的预期被抑制，交房压力加大，房地产开发商没有足够的动机储备土地，这自然会将更多的精力转向建设和竣工。在价格上涨预期不足的情况下，房地产开发商“加速周转”和以价换量可能是房地产开发增速居高不下的重要原因。
上游制造业“数量无价”。黑色、非金属和化工是房地产的主要上游产业。在空房地产利润萎缩的情况下，以价格换数量的利润模式将不可避免地压缩上游制造业的利润，导致上游制造业的产量增加而利润下降。在今年房地产复苏的背景下，上游房地产制造业的生产和利润表现呈现出明显的差异，普遍表现出“数量无价”的现象:在工业增加值增长率整体下降的背景下，上游三大房地产行业的增加值增长率均较去年有所提高。与生产形成鲜明对比的是，上述三个行业利润增长率的提高几乎是整个行业的垫底。
产能过剩和房地产开发商是主要原因。钢铁工业在早期扩大了生产。即使钢铁需求达到新高，钢铁价格仍处于压力之下，导致今年利润呈下降趋势。非金属工业一般表现为产量和价格的增加，但生产能力利用率低意味着即使产量和价格产生共鸣，非金属工业的投资和扩张力也可能不会提高。然而，化工行业普遍呈现出量的上升和价的下降，与房地产相关的化工产品价格并没有改善。在利润空收窄的情况下，化工投资也可能面临压力。
在产能过剩、量价背离的背景下，本轮建安投资的回升可能不会像过去那样带动上游房地产制造业加快投资。尽管明年建安的房地产投资将有所上升，但由于上游产业产能过剩和利润/的下降，预计房地产在上游产业投资中的主导作用将远弱于以往。明年，黑色制造业的投资增长率可能会大幅下降，而非金属制造业的投资增长率可能会略有放缓。在利润压力下，化学工业投资的整体增长率也可能放缓。预计本轮建安投资的回升将对上述三个行业的投资产生非常有限的推动作用，三个行业的下行增长也将对明年的制造业和固定资产投资产生一定的压力。
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原标题:本质证券战略会议:“成熟牛”将于明年迎来，布局将于明年初总结。11月27日，在安信证券2020年投资策略会议上，安信证券首席策略师陈果认为，2020年是一只“成熟的牛”，布局的好机会将在明年初。
