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2019年11月18日，中国人民银行通过利率竞价方式推出1800亿元人民币的反向回购操作，中标率为2.50%，比上年同期下降5个基点。四年多来，央行首次降低了7天反向回购的中标率。公告发布后的短时间内，银行间即期债券收益率普遍下降4-5个基点，10y政府债券活跃债券收益率降至3.20%以下。总的来说，我们认为央行下调omo操作利率是释放宽松信号的举措，是宽松政策的开始，而不是结束。
1.继mlf降级后，omo降级显示了逐步放松的信号
在央行于11月5日将mlf利率下调5个基点后，它在11月15日又操作了2000亿元的mlf，而mlf没有到期。自10月中旬以来，可跨季节使用的资金利率明显上升了三个多月，以shibor 3m为例，自10月15日以来，利率大幅上升了27个基点，因此mlf的超额交割和利率下调主要被市场解读为补充了货币市场中长期可跨季节使用的流动性。但是，一个月内的资金利率基本保持在下半年以来的平均水平附近，没有明显的上升趋势。就在这个时候，央行再次打开omo窗口，投入1800亿元，同时利率也相应下调了5个基点，这实际上释放了一个相对清晰的宽松信号。中国央行上周六发布的第三季度货币政策执行报告中，政策前瞻部分最重要的变化之一是，“大门”已经被删除。我们之前已经多次强调，货币政策报告的关键词是是否有“门”。如果“门”被删除，这意味着它往往是松散的整体。此外，央行在“反周期调整”前增加了“加强”一词，即“加强反周期调整”，以保持合理的流动性和社会融资规模的合理增长。这一次，“合理增加社会融资规模”也是一个新的表述。这表明，在“六个稳定”的政策导向下，货币政策仍需加大支持力度。今天的omo降息体现了两种态度的转变:“删门”加“强”。
其次，近期资金紧张，央行下调omo利率将有助于稳定市场
其次，从上周开始，由于纳税等因素的影响，资金整体保证金收紧，上周五(11月15日)dr007加权利率升至2.71%，低于月初的2%。然而，相对长期的货币市场利率也有不同程度的上升。例如，受除夕和春节的影响，300万英镑的存款利率也在逐步上升。截至上周五(11月15日)，3m shibor的利率从7月份的最低点2.6%升至3.02%，3m银行间存款证(aaa级)的发行利率也升至3.19%左右。短期国债和CDB国债的收益率最近也突破了今年的高点，创下新高。货币市场利率的上升将直接影响银行间债务的成本，银行间融资利率将下降而不是上升，这也将阻碍货币政策向实体的进一步传导。正如我们之前在对货币政策执行报告的评论中所提到的，货币政策传导是否顺畅，在很大程度上不在资产方面，而在负债方面。只有引导货币市场利率下降，银行债务成本下降，贷款、债券等资产方利率才能在未来进一步下降，从而引导企业融资成本下降。
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总体而言，货币政策仍处于边际宽松的方向，因此我们需要注意节奏和强度对市场的干扰。今年，央行收缩了资产负债表，但其流动性是稳定和中性的。核心原因是RRR减记和omo操作对资产负债表的影响是不对称的。
