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中心观点？
由于两党拜登候选人和特朗普政策的主张有很大差异，美国大选结果对世界经济的政治结构有很大影响，成为影响短期资本市场动向的重要变量。 现在美国大选进入了最终冲刺阶段，但总统候选人和两院的归属还不清楚。 本文列举了美国大选结果的四个情景，对各情景下可能的政策组合以及资本市场的表现进行分析预判断。
特朗普和拜登政策的主张有很多不同。 特朗普主张继续减税(居民和公司增收)，倾向于支持低利率和宽松货币环境的维持、放松金融监管、化石能源的迅速发展、关税的继续增税等政策。 在上述政策主张中，拜登几乎与特朗普相反。
拜登民主党的特征很明显，但特朗普和共和党依然留下了翻船的机会。 一项民调数据显示，拜登的支持率比特朗普高得多，但差距很小，美国大选的最终结果多次背离民调数据。 其次，民主党在众议院的倾向席位领先共和党的32席，共和党还有机会，但概率小的第三是参议院两党的议席势均力敌，不明确。
总统选举影响了联储独立性和对外政策，两院分裂的有无是财政政策能否实施的关键。 美国总统在贸易、外交、货币政策“窗口指导”等方面拥有很大的自主权，但财政政策必须经过国会的决议通过，这是白宫和国会反复玩游戏的结果。 因此，我们根据总统和众参两院的归属状况将选举结果分为四个方案，在各个方案中事先判断了可能的政策组合和资本市场的表现。
在拜登当选和民主党席卷众参两院的方案中，政策组合的大致比率是“增税+大规模基础设施刺激+缓和贸易战争+货币偏鹰派”，在美国经济或短期疲软中长期强势，对应的资本市场的大致比率是“美股美元短 在拜登当选和众参两院分裂的剧本中，美国面临的政策组合将是“增税不明确+基础设施刺激不明确+贸易战争缓和+货币偏鹰派”。 这些政策对总指控的刺激力弱，总体低于市场预期，预计资本市场表现为“美股偏弱+弱美元+低利率”。 三是特朗普当选和共和党席卷众参两院的场面，对应的政策组合是“减税+温和的基础设施刺激+贸易摩擦加剧+货币偏鸽派”，有利于美国经济的短期修复，但美国中长期矛盾加剧，资本市场是“美股 四是特朗普当选和众参两院分裂的方案，相当于美国维持现有的政治生态系统，政策组合是“减税不明确+基础设施刺激不明确+贸易摩擦加剧+货币鸽派”，此时美国经济复苏缓慢，且不明确
正文
特朗普与拜登第一政策的比较
根据两党的选举纲领和两个候选人在公共场合的公开言论的整理，特朗普和拜登政策的主张有很多不同(参照表1 )。 。
财政政策方面:特朗普主张继续减税(居民和公司增收) +比较小规模的财政刺激计划+以前就传来了基础设施投资，拜登主张高收入阶层和公司增税(政府增收) +更大规模的财政刺激+清洁能源扩大等新的伊
金融政策方面:特朗普偏向于维持极度宽松的货币政策(对联邦储备制度的压力) +放松金融监管+维持美股表现的拜登对货币政策表现出中性态度(主张不参与联邦储备制度) +加强金融监管
对外政策方面:在对中姿态上，特朗普和拜登认为中国是战术上的同行竞争对手，但在应对方法上存在差异，特朗普主张继续单边的极限压力。 继续征收关税，要求中国对新型冠状病毒流行病完全负责等。 拜登倾向于与同盟国合作，站在最有力的立场上与中国谈判，不主张采取“贸易战争”的手段。 在外交政策方面，特朗普继续执行“美国优先”政策，继续反全球化构想。 拜登强调以恢复美国海外外交为主要手段，提倡伙伴关系和联盟的重建。 在贸易政策中，特朗普反复进行贸易战争，继续征收关税。 拜登建议建立公平的国际贸易体系，贸易政策优先考虑工人，强调谴责特朗普展开的贸易战争是失败和鲁莽的。 在移民政策中特朗普建议以强硬的态度，结束非法移民，保护美国工人。 拜登认为更全面，移民对社会和经济很重要，表示建立21世纪的移民制度，中止或取消特朗普政府的部分移民禁令和政策。
民生政策方面:特朗普和拜登提出了优化美国教育、降低医疗费的方案，拜登更重视基础民生服务和设施的可得性和公正性。 在教育方面，拜登建议通过补助金等方法使低收入家庭也能负担高等教育在医疗保险方面，拜登主张国民医疗保险，通过公共系统保障国民医疗保险，但特朗普倾向于停止强制购买医疗保险
产业政策方面:在能源环境中，特朗普支持化石能源的迅速发展，不关注气候问题，继续实施能源管制缓和条例。 拜登发起了清洁能源革命，非常重视气候变化和影响，主张重新加入《巴黎气候协定》。 在科学技术的迅速发展中，特朗普和拜登都表示要加大对5g等科技创新的支持力度和投入，但对大型科技企业持批评态度。
就业政策方面:特朗普决定具体的就业目标，主张通过减税和“公平贸易”的方法增加美国的就业机会。 拜登主张通过投资拉动国内经济增长和创造就业，通过提高最低工资、改革失业保险制度等措施消除就业不平等。
新型冠状病毒大爆发方面:特朗普主张确定疫苗研发和经济复苏时间表拜登提供免费病毒检测和免费疫苗，并受到受疫情影响的严重群体的关注。 另外，特朗普主张退出世界卫生组织( who )。 拜登主张重新加入世卫组织，恢复美国在世界防疫方面的领导地位。
二、选举结果情景与政策结合的分析
拜登领先特朗普，但总统候选人依然有很大的不明确性。 根据rcp民调数据，拜登的支持率比特朗普高得多，但自10月11日以来，两者的差距逐渐缩小。 例如，拜登领导特朗普的幅度从10月11日的10.3%缩小到10月27日的7.1% (参照图1 )。 。 而且历史上，美国大选的最终结果多次背离了民调数据。 例如，1948年共和党杜威的民调数据领先民主党杜鲁门，但杜鲁门最终以4.5%的特征赢得了选举。 1980年的民调机构预测民主党卡特和共和党里根的支持率是同等的，但在大选中里根以接近10%的特点当选总统。 年的主流民调机构几乎都预测到希拉里当选，但特朗普最终赢得了选举。 因此，美国大选的最终结果不存在“绝对”，依然存在很大的不明确性。
由于美国实行三权分立制度，除了总统职位外，国会两院的归属也是第一政策能否顺利实施的重要因素。 通常美国总统在贸易、外交等方面有很大的自主权，但财政政策必须经过国会的决议通过，这是白宫和国会反复博弈的结果。 因为这个国会两院的归属对政策特别是财政政策的推进很重要，是美国大选的重要关注点。
rcp综合民调根据席位获得性的高低，将选举席分为安全席、可能席、倾向席、摆动席，分别统计了民主党和共和党两院各席所占的数量。 结果表明，参议院两党势均力敌，不透明度大。 在表示政党倾向的91个席位中，民主党和共和党的席位比为45:46，两党的差距只有1个席位，民主党稍稍落后，参议院的竞争很激烈。 众议院民主党的特征很明显。 在表示政党倾向的396个席位中，民主党和共和党的席位比为214:182，两党的差距为32个席位，民主党在众议院的特征很明显，共和党推翻的概率很小(参照图2 )。 。
现在拜登选举和民主党主导众议院的概率很大，但也不能完全排除其他可能性。 而且国会两院摇动席的大致比率倾向于当选总统的所属党派。 因此，根据总统和众参两院的状况，将年度美国总统选举结果分为以下4个方案，解体了各个方案中可能的政策组合(参照表2 )。 。
方案1 :拜登+民主党主导众参两院
拜登当选，民主党控制众参两院的情况下，财政政策加快落地:大规模财政刺激方案迅速发表的对富裕阶层和公司的增税也将提高日程。 2万亿美元的清洁能源基础设施投资也将迅速落地。 另外，预计联邦储备系统货币政策的独立性会提高，世界贸易紧张也会缓和。
方案2 :拜登+民主党主导众议院+共和党主导参议院
拜登当选了，但两院分裂的情况下，财政政策的刺激规模不太大，上市时期两党反复推迟游戏，预计财政刺激规模会比较温和。 税率的提高概率很大，但幅度有限。 推出大规模基础设施投资的阻力会增加。 但是，与方案1一样，在拜登当选的情况下，联邦储备系统货币政策的独立性提高，世界贸易摩擦有减少的趋势。
方案3 :特朗普+共和党主导众参两院
如果特朗普继续执政，共和党控制参议院两院，特朗普的财政政策组合有望落地，比如小规模的财政刺激方案将迅速上市。 在进一步减税的概率大以前，基础设施投资计划被传下来，加速落地。 如果共和党特朗普大受欢迎，货币政策将继续保持宽松，反全球化和贸易摩擦将进一步加剧。
方案4 :特朗普+共和党主导参议院+民主党主导众议院
这一情景相当于美国维持现有的政治结构。 两院分裂的情况下，财政刺激的规模不太大，根据两党的游戏发售速度变慢的税收政策的大致率维持现状，减税和增税的概率都变小的基础设施计划也像现在这样一般难以实施。 但是，在特朗普执政期间，货币政策的宽松结构和贸易摩擦增加情况的大致率将继续下去。
三、不同情景下资本市场的展望
要分析选择对资本市场的影响，重要的是明确在拜登和特朗普的不同政策主张下资产价格是如何表现的。 现在，两位总统候选人有意见分歧，市场上最关心的政策措施，短期内只不过是减税、基础设施刺激、贸易战三个。 因此，本文回顾了美国资本市场在上述三项政策措施中的历史表现，分析了这次不同的选举结果对资本市场的影响。
(一)重要政治措施下资本市场的表现回顾
一五次减税:弱美元+降息+股市先抑制后上涨
1933年经济危机以来，美国政府一共进行了5次大规模减税，从减税后资本市场的表现来看，出现“弱美元+低利率+股票市场先抑制后上升”的组合的概率很大。 具体来说，在1964年约翰逊政府减税时期(参照图4 )，美国10年期国债的收益率维持在1年以上的低位，美股在1962年末触底后，走出了4年以上的牛市行情。 二是20世纪80年代里根政府减税时期(见图5 )，美国10年国债收益率从15%左右下降到7%。 美元指数在1981年里根首次减税中很强，但在1986年里根二次减税前后持续减弱的美股在里根第一次减税后不到一年就变得业余，之后上升很强，期间的最大上涨幅度接近300%，上涨期间持续了约5年。 三是21世纪初布什政府减税时期(见图6 )，美国债券利率和美元指数持续减弱，美股与里根减税时期类似，因2001年布什首次减税而下跌，但在2003年布什2次减税前后持续下跌。 在4年奥巴马政权的减税时期(参照图7 )，美国债务利率和美元指数疲弱，美股小幅下跌后，开设长达10年以上的大牛市。 在5年特朗普政府减税时期(参照图7 )，美元指数总体较弱，美债小幅上升后仍保持向下的趋势，美股表现强劲。
减税时期资本市场出现了“弱美元+降息+股票市场先发制人”的组合，第一是减税政策随着经济增长动力弱、总诉求不足而进行的，其本质是宏观对冲手段，基础薄弱美元强
2、三轮基础设施刺激:利率下降+整个股市都很强
大萧条以来，美国公布了三轮比较典型的基础设施刺激计划，其中两次与减税政策相结合实施，一次与增税政策基本相同地推进。
结合减税政策的基础设施刺激，在1980年代的肯尼迪约翰逊政府期和2009年的奥巴马政权期(参照图4和图7 )，上述“双保险”财政刺激方案强力扭转了总诉求的弱疲劳状态，股票市场迎来持续上涨行情，同步财政 配合增税政策的基础设施刺激，发生在1933年罗斯福新政时期(参照图3 )，为了应对大萧条的冲击，罗斯福政府全面鼓励工人救济和投资公共工程，但大幅提高了对高收入人士的征税水平。 在此背景下，美股犹豫不决，振荡减弱的3年后首次迎来上升行情，美债利率维持了下跌趋势。
3、两次贸易战:降息+美元震荡+股市短期内面临冲击
1980年以来，美国发动的大规模贸易战争主要有两次，分别是1980年代的美日贸易战争和年以来的中美贸易摩擦。 从两次贸易战之间资本市场的表现来看(见图8 )，有很大的相似之处:一是美元指数维持震荡二是美国债券的利率持续下降。 三是面临了短期快速下跌的冲击，例如1987年4季度和年4季度的美股大幅调整。
(二)选举结果对资本市场的影响
1、拜登当选+民主党席卷参议院:美股美元短空长多+低利率
根据上述分析，与这个选举结果对应的政策组合的大致比率是“增税+大规模基础设施刺激+贸易战争缓和+货币偏鹰派”，与历史上罗斯福新政期的政策主张一致，现在的世界经济陷入深深衰退的宏观环境也与大萧条期一致 在此背景下，从短期来看，受增税、金融监管严格化和美股估值高的影响，美股短期震荡减弱的概率大，美元指数也在短期受到压力。 但从中长期来看，拜登推进的大规模基础设施刺激、对富裕阶层增税、缓和贸易争端等措施，有利于减少美国贫富差距、大幅提高经济，对美股和美元指数形成有力的支持。 在美国国债中，由于疫情再次加剧，美国经济复苏缓慢，充满歧义，联邦储备系统多次宣布将零利率维持到2022年，美国低利率环境材料将持续下去。
2、拜登当选+众参两院属于不同党派:美股弱势+弱美元+低利率
这次选举的结果是美国面临的政策组合是“增税不明确+基础设施刺激不明确+缓和贸易战争+货币鹰派”。 在这种情况下，拜登政府的财政政策执行阻力和不明确性很大，对总指控的刺激力弱或者低于市场一致的预期，总体上不利于风险资产的价格上涨。 美股短期内出现调整的概率很大，美元指数和美债利率也预计以粗略的比率维持低位。
3、特朗普当选+共和党席卷众参两院:美股短有多长空+弱美元+低利率
应对这个选举结果的政策组合是“减税+温和的基础设施刺激+贸易摩擦加剧+货币偏鸽派”，这个组合是美国常见的财政扩张方案，但发动贸易战争是特朗普政府的独特场所。 在这个政策的组合下，短期来看，减税和基础设施刺激有利于改善公司利益，叠加特朗普宽松的货币政策主张，美股期待着迎来利益和估值的戴维斯双击，继续保持上升态势。 但从中长期来看，特朗普政府财政、货币政策的双重扩张组合引起严重的财政赤字问题，难以持续，贸易摩擦加剧，贫富分化加大不利于美国经济的稳定增长，美股长期 在其他资产方面，美债利率以粗略的比率维持低位，受贸易冲突加剧、特朗普政府疫情对策不完备的影响，美元指数或整体上继续弱势群体的结构。
4、特朗普当选+众参两院属于不同党派:美股震荡弱+弱美元+走低利率
这个剧本相当于美国维持了现有的政治生态系统，政策组合是“减税不明确化+基础设施刺激不明确化+贸易摩擦加剧+货币鸽派”。 在此背景下，特朗普政权大规模财政刺激方案落地难度高，美国经济修复速度慢，受贸易摩擦加剧的影响，美股等风险资产震荡减弱的概率高，同期美元指数和美债利率继续下降。
四、美国大选未来的重要时间节点
受疫情爆发的影响，今年美国大选使用邮寄方法投票的选民在邮寄选票的合法性和比较有效性、邮寄选票的确认期限等方面有很多不同，增加了美国大选结果的不明确性。 在明年1月新总统宣布就职之前，美国大选发生黑鸟事件的可能性依然很高。 因为有必要关注美国大选未来的重要时间节点。 具体日程见图9。
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