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作者|曹凤岐“北京大学教授”
文案|《中国金融》年第22期
中国的资本市场已经有30年的历史了。 作为中国资本市场迅速发展的证据者、参与者，我很感慨。 30年来，中国资本市场可以说是风雨、起伏、破浪前进。 中国资本市场30年来的迅速发展，也是继续规范化、法治化、市场化、国际化的过程。
中国资本市场快速发展的历史
中国资本市场的迅速发展分为三个阶段。
在迅速发展中规范阶段( 1990~1999年)
这个阶段是资本市场从规范逐步走向规范的过程。 这个阶段最大的优点是股票证券发行实行严格的承认制(即预定发行)。 资本市场刚成立时，社会上就有“是否打开这个市场”“社会主义还是资本主义”的争论。 邓小平南方谈话处理了这个问题，指出“可以使用资本主义，可以使用社会主义”“我们试试，坚决尝试”。 所以，虽然不再讨论这个了，但资本市场不规范的情况依然存在。
1992年发生的深圳“810风波”是扮演股票市场疯狂的1993年发生的宝安收购延中股票事件是中国证券市场第一次收购事件，但不符合规则的1995年发生的“327国债风波”，这个阶段的市场还没有被规范，而且 就像我们打篮球一样，我们连界线都不清楚，规则也不知道。 政府既是裁判员也是运动员。 在这种情况下发生混乱不太容易。
虽然不规范化的情况依然存在，但市场正在走向规范化。 1992年10月国务院证券委员会和中国证监会于1993年颁布了当时证券市场最重要的法规《股票发行和交易管理暂行条例》，它相当长时间地规范了股票发行和交易，为将来颁布证券法奠定了基础。 1993年12月29日颁布了另一部关于证券市场的重要法律《中华人民共和国企业法》。 最重要的是1992年7月，全国人民代表大会开始组织《证券法》的立法事业，经过前后6年、5次审议、十几次易稿，《中华人民共和国证券法》终于于1998年12月29日颁布，于1999年7月1日实施。
《证券法》的颁布标志着中国资本市场进入了规范快速发展的阶段。
规范中迅速发展的阶段( 2000~年)
这个阶段最大的优势是实行了股票发行核准制。 核制度是基于证券法的新尝试，与承认制度相比有了很大的进步。 这个阶段的资本市场发生了很多重要的事情。 首先加强了证券市场的监督管理。 2000年底，一份《基金黑幕——关于基金行为的研究报告》引起了市场的关注，暴露了多家上市公司存在不规范、假行为等问题。 为了严厉打击上市公司的虚假申报、内幕交易和市场操纵行为，有关部门加强了上市公司和证券市场的监督管理。 2001年初，香港证监会副主席兼运营总裁史美伦被朱镕基作为贤才引入内地，担任中国证监会副主席。 曾经作为铁腕教练而闻名的“铁娘子”，在内地发挥了一贯的雷击行动，被称为“监督岚”。 2001年4月，亿安科技股份操作事件被调查，证监会没收了史上最大的罚款——违法所得4.49亿元，处以等量罚款。 黑幕广东四家投资顾问企业共同操作亿安科技股价格的违法行为暴露了。 中科创业也和亿安科技一样，在黑庄暴露了。 经过严格的监管，中国上市公司逐渐走向规范，资本市场开始稳定。
然后，资本市场的各项改革继续进行。 2004年，国务院发表了《推进资本市场改革开放和稳步发展的几点意见》，即《国九条》。 《国九条》的发售在国家一级反映了对资本市场的高度重视。 十年后即年，国务院发表了新的《国九条》，为进一步促进资本市场健康的快速发展发表了意见，这对我国资本市场的快速发展起到了巨大的推动作用。
另外，还有2005年开始的股权分置改革这一最重要的改革。 股权分置改革对中国资本市场的快速发展具有决定性意义。 由于历史原因，国内发行股票时存在流通股和非流通股，其中国家股和法人股不能流通。 这是库存的一部分发给居民的一部分可以流通。 这种情况导致市场规模小，该股不同权利，该股不同利润，该股不同价格，不利于资本市场的快速发展。 股权分置改革促进了国家股票和法人股票的流通，给了流通股票适当的补偿。 这项改革促进了中国资本市场持续健康的迅速发展使之成为全流通市场。
之后，资本市场又宣布了一系列改革: 2009年开设创业板，年开设股指期货，年发售新三板等。 随着资本市场的改革和迅速发展，2000~年，中国出现了两次比较明显的牛市:一次是2007年，上证综合指的最高点是6124点。 另一个是年，上证的邮件达到了5178点。 这是中国股票市场的两次高潮。 第一次牛市是改革的牛市，第二次牛市是资金推进的牛市，但这个第二次牛市不太长期。
总结起来，在这个阶段，我们通过规范和改革，进一步“激活”了资本市场。
市场化、法治化、国际化阶段(年至今)
这个阶段的优势是开始发行股票和推进登记制。 登记制改革是中国资本市场市场化过程中具有革命意义的改革。 党的十九大报告指出，为了“深化金融体制改革，增强金融服务实体的能力，提高直接融资的比重，促进多方面资本市场健康的迅速发展”，其中登记制改革吹响了进一步迅速发展资本市场的号角。
在这个阶段有持续规范资本市场的非常重要的好处。 2019年颁布了新证券法，股票发行登记制开辟了资本市场进一步市场化、国际化的道路。 市场首先进行科学创板注册制试验，开始创业板注册制试验的新三板也进行了进一步的改革，除了普通层、创新层以外，还新设置了精选层，可以转动板，上市了。 另外，缓和外资进入中国资本市场的限制，全面推进股票发行登记制。 这些措施都为中国资本市场的进一步市场化、国际化奠定了基础。
30年资本市场取得的最大大成基本上是建立了多层资本市场体系。
下一步，中国资本市场将改变“牛短熊长”的局面，进入稳定高速发展的新阶段。 截至4000年9月底，中国上市公司已经超过4000家，总市值77万亿元。 超过一千亿日元的上市企业有1100家。 年疫病期间，我国发行股票家数和数量超过了2019年的年数量。 前8个月，a股共有228家实现ipo，整体募集金额超过3000亿元，超过2019年全年的募集金额，中国资本市场在过去10年间从未出现过这么大的融资额。 其理由是股票发行登记制的改革。
中国资本市场未来快速发展思考
过去30年来，中国资本大国的崛起具有里程碑式的意义，使证券经济观念深入人心。 迅速发展社会主义市场经济脱离资本市场的迅速发展成为共识。 但是，从长周期的战术角度来看，中国资本市场的改革和快速发展似乎才刚刚开始，资本大国刚刚进入快速发展新阶段的起点。 从国际角度来看，现在中国这个资本大国还不能说是资本强国，但今后20年到30年，随着中国经济的巨大转变，中国资本市场将完成从资本大国到资本强国的变迁。
中国资本市场的迅速发展应该从比较有效地推进中国可持续快速发展和建立自主创新体系的战术高度规划。 到2050年，我国必须有强大的资本市场建设富强、民主、文明、和谐、美丽的社会主义强国。 这个市场不仅在中国经济现代化服务中，而且在国际竞争中也应该发挥重要的作用。
中国从资本大国向资本强国的推进手段
全面建设多层次资本市场体系，不仅要迅速发展股票市场，还要迅速发展债市、基金市场，更要迅速发展包括期货、期权市场在内的金融衍生工具市场。 要进一步加大直接融资的比重，使资本市场发挥更大的作用。
大量建立和上市对世界有巨大影响的高质量公司。 首先，让我们看看中美两国市场价格排名前十的类型和领域。 截至2009年9月，美国股票市值排名靠前的公司依次是苹果、微软、亚马逊、谷歌、facebook和阿里巴巴。 看看中国，贵州茅台( 600519，股票吧)，工商银行( 601398，股票吧)，中国平安( 601318 )，建设银行( 601939，股票吧)，农业银行( 601288，股票吧)，中国生命体( 601628，股票吧) 这些高质量公司在a股上市一定会有推动效果和示范效果，吸取越来越多的资金进入市场，带来公司长期价值化迅速发展的效果。 只有资产“高质量”，市场资金才能长期稳定。
迅速发展高端资本市场，广泛开展资产管理和财富管理业务。 为了提高资本市场的“投资”功能，给个人投资者带来合理的利益，建议大力发展比较更全面、越来越多种资产管理市场，即个人投资者的财富管理或资产管理市场。 通过迅速发展委托代理投资业务，提高居民购买机构投资者金融工具的比例，“让专家做专业的事情”，居民从直接投资者转变为间接投资者，降低直接参与交易的各种风险，获得财富增值收益。 现在花旗、汇丰等外资银行都开设了个人资产管理部，中国各大商业银行、保险企业、证券企业也相继开设了资产管理子企业，开启了资产管理的良好开端。 这有机会改变以个人投资者为中心的投资结构，推进资产管理、财富管理领域的高速发展。 其基本路径是个人投资者投资各种资产管理产品(包括公募基金)，机构投资者代理资产管理(资产管理)，银行、证券公司、信托、基金企业的股票非公开基金、保险企业等机构将自己管理的资金资产投资到资本市场 随着机构投资者主导地位的确立，机构投资者不仅要更好地平衡利益与风险的关系，为投资者提供服务，为需要为融资者提供服务的高网民提供服务，还要为不同收入水平的居民提供相应的理财建议
加快中国资本市场国际化。 中国资本市场必须进一步国际化，成为国际金融市场不可或缺的一部分，促进中国从资本大国走向资本强国。 因此，一是继续快速发展qfii和qdii，扩大境外资金进入中国市场的规模和中国对外投资规模二是迅速发展上海港通、深港通， 允许境外公司向国内贷款第三是逐步开放外资股票限制第四是有条件的公司鼓励向海外市场发行和上市五、公司参与国际公司的重组和合并，使战术公司或资源公司、高新技术公司 中国应该从资本利用国变成资本出口国，从资本强国变成经济强国。
资本市场一定要服务实体经济，服务科学技术创新、产业转型
资本市场重点支持新一代新闻技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保、生物医药等高新技术产业和战术新兴产业(芯片产业等)，网络、大数据、云计算、人工知识 这些高新技术公司对中国产业结构调整、技术快速发展起到很大的推动作用。
完全的资本市场基础设施建设。 进一步加强中国资本市场制度建设，重点是提高上市公司质量，建立健全法人治理结构，加强新闻披露，增强企业盈利能力。 要健全退出机制，退市制度要制度化、经常化，实现故纳新，使新上市企业能进入。 继续稳步推进创业板和新三板改革。
健全资本市场的法律体系。 中国资本市场的内幕交易、市场操作、证券欺诈现象依然存在，投资者特别是中小投资者的利益受到损害，必须从制度层面和法律层面保护投资者。 全面实施《证券法》，建立集体诉讼制度。 完全保护投资者权益的机制加强资本市场的监督管理。
中国已经颁布了一些关于企业和资本市场的法律法规，包括《企业法》、《证券法》、《证券投资基金法》等。 这些法律法规对规范资本市场发挥了重要的意义。 现在的问题是推进法律法规的执行，彻底改变有法律不依赖、执法不严格、不违法的情况。 投资者的自信是资本市场的基础，严格的执法是维护投资者自信、保护投资者利益、保障市场健康运行的最直接、最有效的手段。 这加强了执法力度，加强了执法的及时性、比较有效性、权威度和严肃性，对内幕交易、操纵市场和证券欺诈等违法行为不分手足地进行调查和打击，对证券违法采取“零容忍”态度，市场公平与安全
完成上述改革后，可以使中国资本市场成为规范、透明、开放、活力、坚韧的资本市场，更好地为实体经济服务。 ■
(责任赵雪芳)
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