本篇文章1152字，读完约3分钟
我们在去年的年报《遥远的风景，眼前的障碍》中指出，尽管2017年外资持股比例大幅上升，但考虑到中国资产在全球基金中的配置比例，外资的整体流入尚未结束。今年以来，资本不断流入中国，这也印证了这一判断。那么，未来外资的流入会发生什么？我们希望通过对其他经济体历史经验的分析，给我们以启示。
海外历史经验:外资流入的两个阶段。从历史上看，在外资流入日本、韩国和台湾股市期间，外资的行为可以分为两个阶段。
第一阶段:稳定流入，减少“回撤”。以韩国为例，它相当于20世纪90年代。在此期间，资本波动与国内波动的相关性较弱，但与海外环境的相关性较高；
第二阶段:波动性加大，与股指的相关性开始增强。
外资持股偏好:优势产业、大市值和龙头企业。
行业:从韩国的经验中，我们可以发现外资持股有两种类型:1)韩国的优势行业:如电子设备和运输设备；2)高股息或“垄断”行业:如烟草、电信和钢铁，这些行业的竞争结构非常稳定，其龙头企业往往处于近乎垄断的地位；
市值:就市值而言，外资显然更喜欢市值大的股票。在韩国的外资持股中，在市值最大的5%分位数范围内，外资持股比例达到45%；
外资持股有明显的头部特征，集中于“核心资产”。
对中国的启示。
参照国外经验，外资稳定流入中国可能还没有结束；
在此期间，外国资本继续购买的资产的“成本绩效”可能会增加；
中长期来看，我们需要关注核心资产的“流失”。
风险警告:地缘政治风险的上升超出了预期，市场波动也发生了巨大变化。
文本
证据分析
我们在去年的年报《遥远的风景，眼前的障碍》中指出，尽管2017年外资持股比例大幅上升，但考虑到中国资产在全球基金中的配置比例，外资的整体流入尚未结束。今年以来，资本不断流入中国，这也印证了这一判断。那么，未来外资的流入会发生什么？我们希望分析其他经济体的历史经验。
考察历史上资本开放过程中日本、韩国和台湾股市的净流入，可以发现外资的行为可以分为两个阶段。在前期和后期，外资的行为及其与股票市场的关系是不同的。
外资流入的第一阶段:稳定流入，
与国内波动相关性弱
外资流入的初始阶段:稳定的资本流入。随着全球金融危机后全球流动性的上升趋势，新兴市场股票市场与全球风险偏好的相关性增强，这也使得市场认为外资有大幅波动的趋势。然而，如果我们回到20世纪90年代，即美国以日元/美元协议向日本金融市场敞开大门，然后逐渐开始引导新兴市场的金融体系对外开放(详见2018年6月13日《日本金融开放的历史经验与教训》)，我们会发现外资流入这些国家或地区股市的初始阶段往往非常稳定。
以韩国为例。韩国的军事独裁于1987年结束，并开始恢复民主制度。然后，自20世纪90年代初以来，韩国开始开放股市。直到2001年，资本流入韩国的速度非常稳定。
1...
