本篇文章2804字，读完约7分钟
从目前的情况来看，扣除财务后，前三季度归属于母亲的净利润增长率为17.93%，与上半年(22.01%)相比有较大的下降，各主要行业的业绩均呈现不同程度的下降。我相信市场早就预料到了这一点。早在第三季度业绩预测报告《a股基本面:利润结构变化下的信号和最优解》中，我们也指出第三季度所有a股(不含金融类)业绩的增长率预计将大幅下降。当时，一个明显的迹象是，第三季度工业企业利润增速逐月放缓(1-9月，规模以上工业企业利润增速同比进一步降至14.7%，上半年为17.2%)。).
但是，从结构上看，第三季度报告仍有一些微小变化值得我们关注和重视，主要表现在以下三个方面:
1.首先，我们注意到q3roe(ttm)在过去两年持续上升后，从上一季度的10.03%下降至9.77%。为什么它会在之前继续上升，它会表明什么？
2.其次，在a股利润结构发生变化的情况下，未来中短期利润的亮点是什么，如何挖掘出能够持续繁荣、实现高绩效增长或稳定增长的细分领域尤为重要。
3.最后，我们将重点探讨q3a股票收益下降的主要原因，并从行业、指数和行业(个股)三个方面进行深入细致的解读。
以上将是本文讨论的重点问题，请投资者注意。
文本目录如下:
核心结论如下:
1.两年后，roe首次下降。这是什么意思？我们认为，过去两年净资产收益率持续上升的驱动因素主要是库存规模经济的影响。在过去两年中，运营成本比率和库存周转率的变化趋势相同(相关系数为0.91)，这使得毛利率上升。同时，我们观察了自2000年以来所有a股和非金融石油石化产品的净资产收益率(ttm，%)和净利润增长趋势图，不难看出，自2000年以来，a股的利润增长率和净资产收益率变化一直保持3-4年的周期，而净资产收益率指数往往相对被动，最高点往往比利润增长最高点落后1-2年。更重要的是，我们发现净资产收益率的下降转折点往往是整个a股利润周期的三分之一左右，这意味着利润增长的下降周期几乎是一半。
2.未来短期和中期利润细分的亮点是什么？在当今快速增长的子行业中，我们认为以下子行业在中短期内具有相对明显的优势，建议予以关注。在第一类中，一些相关品种的价格大幅上涨，得益于原油价的不断上涨和高企，以及对明年国内通胀的预期。我们认为，在经济下行的背景下，需要优先关注议价能力强、实现价格上涨的细分领域。建议优先考虑以环保、有限生产和叠加成本为驱动力的化学品涨价产品，以及以通胀预期为驱动力并有望实现繁荣底部逆转的农林牧渔业。第二类，要考虑下游需求的大幅增长，建议优先考虑UHV、新能源汽车和医疗器械。
3.第三季度经营收入放缓是非金融类石油石化企业利润下降的主要原因..所有非金融类A油的营业收入增长率也高于营业成本增长率，从第18季度的13.61%和15.61%分别上升到第18季度的11.37%和14.58%。这一点也可以从非财务领导者的角度得到验证。以沪深100和沪深300为代表的领先股票为例，营业收入同比增长率分别从18q2的12.84%和13.40%下降到18q3的9.66%和11.13%。两家公司的运营成本同比增长率从第18季度的10.80%和12.08%下降到第18季度的8.14%和10.66%。
■风险警告:经济增长低于预期
文本
1 .一个特别的问题是:两年后净资产收益率首先下降，这意味着什么？
剔除金融石油和石化产品后，q3roe(ttm)从上一季度的10.03%降至9.77%，这是近两年持续上升后的首次下降。在正式解释这一信号之前，我们认为有必要回顾一下为什么roe在过去两年一直在持续上升。
1.1 .如何解释近两年的净资产收益率上升？
自2016年以来，除创业板外，所有a股、上证综指成份股和中小板的净资产收益率均有所上升。其中，2018年第二季度所有a股的净资产收益率(ttm)为10.65%，略高于第一季度的10.34%；不包括金融石油和石化产品，第二季度为10.02%，高于第一季度的9.63%。
1.1.1 .杜邦视角:净销售利率和资产周转率的合力
从杜邦分解的角度来看，a股净资产收益率的增加主要是由于销售净利润率和总资产周转率的增加，前者将发挥相对较大的作用。在过去两年中，所有A(非金融类石油)销售的净利润比率从第18季度的4.93%上升至第18季度的6.52%，增幅为1.59%，与净资产收益率的相关性为0.98。总资产周转率略有下降，从16个季度的0.60降至0.58，然后上升并稳定在0.61，增长0.03(增长5.17%)，与净资产收益率的相关性为0.84。值得注意的是，近两年资产负债率和净资产收益率的变化趋势相反，相关系数为-0.35。具体来说，资产负债率从16个季度的61.51%波动下降，18个季度的四周期移动平均资产负债率为61.24%，下降了1.22个百分点。从相关性来看，销售净利润率对净资产收益率有很大的正向影响。
1.1.2 .从损益表的角度来看；运营成本的下降导致了毛利率的增加
从损益表的角度来看，运营成本的下降使得净资产收益率上升。从16q1到16q4，全A(非金融石油)的经营收入和经营成本的变化趋势和范围基本一致，17年来两者都有较大幅度的下降，但变化范围有所划分，经营成本波动较大。营业收入同比增长率从17季度的28.05%逐渐下降到17季度的14.55%，然后小幅上升到17.20%；运营成本同比增长率从17年第一季度的28.27%急剧下降到17年第四季度的12.44%，然后在18年第二季度上升到15.61%，这种变化超过了运营收入，导致毛利率上升，进而导致净资产收益率上升。
1.1.3 .从资产负债表的角度来看:存货的正效应大于负效应
此外，从资产负债表的角度来看，我们认为库存的变化可能是导致净资产收益率持续上升的一个重要因素。
根据过去两年的数据，库存的确提高了毛利率，进而提高了a股的净资产收益率..具体来说，毛利率在运营成本率的影响下呈反比变化，毛利率与存货周转率的相关性为-0.87，从13q1的17.34%上升到18q2的19.97%，表明存货周转率确实有助于毛利率的提高。从净资产收益率来看，所有a股(非金融类两种油)的存货周转率变化趋势与17年前的净资产收益率一致(相关系数为0.65)，从13q1的3.00下降到16q3的2.34，表明在此之前存货对净资产收益率的负面影响是明显的；然而，自2017年第三季度以来，两者出现了相反的变化。库存周转率略有下降，而净资产收益率一直在上升。主要原因是由于库存规模经济的影响，运营成本比率和库存周转率随趋势而变化(相关系数为0.91)，并开始下降，从16季度的25.19%下降到18季度的15.61%。这一点也可以从近年来工业制成品库存累计同比增长率与工业企业利润总额累计同比增长率的相关性中得到验证。
1...
