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摘要
5月9日，央行公布了4月份的金融统计数据:4月份，新增社会融资1.36万亿元，同比增长4080亿元；m1和m2的增长率分别降至2.9%和8.5%。金融机构贷款增加1.02万亿元，同比减少1615亿元。我们的观点是:社会融资增速略有下降，货币相对宽松。
信贷和非标准贷款增加较少，而特别债务继续增加较多。4月份，社会融资增加1.36万亿元，同比减少4080亿元，主要原因是信贷和未贴现银行承兑汇票同比减少。子项目方面，实体贷款8733亿元，同比增长2254亿元；表外非标融资同比增长1300多亿元，委托贷款和信托贷款分别增长282亿元和230亿元，但未贴现银行承兑汇票同比增长1811亿元；公司债券和股票融资分别增加391亿元和271亿元；地方政府专项债券融资净额1679亿元，同比增长871亿元，仍有较大贡献。去年4月，未贴现承兑汇票的基数很高。随着基数在去年5月后下降，我们预计非标准对社会福利的拖累在未来仍将减少。
居民信贷保持稳定，而企业贷款增长甚微。4月份，人民币贷款增加1.02万亿元，同比减少1615亿元。其中，居民部门贷款增加5258亿元，基本持平。去年同期，居民短期贷款和中长期贷款分别增加了不到600亿元和超过600亿元。企业部门贷款增加3471亿元，同比减少2000多亿元，其中企业短期贷款和中长期贷款分别增加2150亿元和1850亿元，票据融资同比增加1850亿元。3月份企业信贷的高增长可能会相应减缓4月份的需求。目前，房地产没有刺激，基础设施建设没有债务约束。企业全年的信贷概率仍是一个缓慢的改善过程，3月份的大幅反弹是不可持续的。
M1和m2略有下降。四月是纳税的月份。在减税政策和财政加速放开的背景下，财政存款增加5347亿元，同比减少1800多亿元。4月份，m2小幅下降至8.5%，m1下降至2.9%，m0上升至3.5%。我们认为4月份m1下降可能与税率下调和企业调整生产节奏以增加抵扣有关。4月，增值税税率下调。为了扩大减税，企业在3月份增加了库存，这导致了随后几个月的透支。3月份，工业增加值达到多年来的新高，m1从2月份的2.0%大幅反弹至4.6%。随着4月初库存结束，生产活动放缓，以m1为代表的企业短期流动性也出现下降。与2月份的2.0%相比，4月份m1的增长率仍有所提高。
社会融资增速略有下降，货币相对宽松。4月份，社会融资存量增速从3月份的10.7%降至10.4%。我们估计，不包括特殊债务在内的社会融资存量的增长率从9.7%下降到9.4%，政府和社会融资总量的增长率从11.1%下降到10.7%。
3月份的信贷高增长未能持续，表明存在一些暂时因素，而本轮经济仍是稳定的杠杆而非杠杆；结合前四个月的数据，4月份社会融资类股的增速低于3月份，但仍高于2月份，因此不能认为企业融资再次恶化，这实际上印证了本轮融资将是“L”型稳定而非“V”型逆转的判断。无论从生产数据、通胀数据还是融资数据来看，4月份的增速都低于3月份，因此目前货币政策不会转向紧缩，而是将继续相对宽松。
5月9日，央行公布了4月份的金融统计数据:4月份，新增社会融资1.36万亿元，同比增长4080亿元；m1和m2的增长率分别降至2.9%和8.5%。金融机构贷款增加1.02万亿元，同比减少1615亿元。我们的观点是:社会融资增速略有下降，货币相对宽松。
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