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报告要点
美联储的降息大致可以分为两种类型，一种是应对衰退，另一种可以称为保险降息。前者是美联储应对衰退的重要货币政策工具，而后者出现在1995年和1998年。我们认为，美国目前的经济增长正在逐渐下降，投资疲软，消费疲软，降息的可能性越来越大。因此，本文重点分析了降息期间的经济形势和债券等主要资产的价格变化。
回顾1980年以来的美国衰退史:根据nber对美国经济周期中扩张和衰退的定义，美国自1980年以来经历了四次衰退。1980年至1982年的经济衰退主要是由于时任美联储主席沃尔克采取的紧缩货币政策，打破了当时美国的高通胀局面。1990年至1991年的美国经济衰退主要是由于“储蓄和贷款危机”、高油价对投资的压力以及美联储实施的紧缩货币政策。2001年3月至11月的美国经济衰退主要是由于互联网泡沫的破裂，2007年至2009年的衰退是由“次贷危机”引起的。每次经济衰退来临时，美联储都会采取降息的方式来应对经济衰退，而利率会议通常会在降息前显示出迹象。
衰退期间主要资产的表现:债券市场在衰退期间通常表现良好，10年期美国国债的收益率在几次衰退期间都有不同程度的下降。股票市场的表现相对较差。随着几次经济衰退的发生，美国股市出现了不同程度的下跌。外汇市场的表现存在高度的不确定性。尽管在几次衰退中，美元指数都有不同程度的上涨，但也有先跌后涨或升后跌的情况。
当前美国经济与衰退时期的比较:非金融企业部门的杠杆率处于历史高位，而政府部门的杠杆率也处于历史高位并持续改善，空有限。在美联储预期加息的背景下，非金融企业部门的杠杆风险值得关注。从美国除国防外耐用品新订单同比增速来看，目前美国除国防外耐用品新订单增速正在下降，反映出当前投资形势疲软。从美国国内生产总值的拉动率来看，当前消费对国内生产总值的拉动作用正在逐渐减弱。在消费、投资、政府支出和净出口都缺乏有效提振的因素叠加下，美国经济可能呈现疲软趋势。
摘要:根据nber对美国经济周期扩张和衰退的定义，美国自1980年以来经历了四次衰退。包括1980年至1982年的“大滞胀”、1990年至1991年的“储蓄和贷款危机”、2001年3月至11月的“互联网危机”以及2007年至2009年的衰退。每次经济衰退来临时，美联储都会采取降息的方式来应对经济衰退，而利率会议通常会在降息前显示出迹象。衰退期间，债券市场通常表现良好，10年期美国国债收益率不同程度下降，股市表现不佳，外汇市场表现极不确定。尽管在几次衰退中，美元指数都有不同程度的上升，但它先降级，然后上升或先降级。目前，非金融企业部门和政府部门的杠杆率均处于历史高位。在美联储预期加息的背景下，非金融企业部门的杠杆风险值得关注。从美国gdp逐月拉动率来看，当前消费对gdp的拉动作用正在逐渐减弱。结合美国自1980年以来的衰退历史以及目前消费、投资和出口的疲软，我们估计美国经济明年很有可能进入衰退。总体而言，我们认为10年期国债收益率将逐步逼近3.0%~3.4%区间的下限。
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