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报告要点
通过敏感性分析，如果财政政策未能发挥预期的力度或基础设施配套仍难以及时反映，房地产开发投资需要保持在较高水平。在房地产调控不放松的假设下，房地产开发投资的年增长率很难保持在8%以上。如果货币或财政政策不能继续发挥作用，对经济基本面的下行压力仍然相对较大。
目前，市场对第四季度经济基本面和投资表现有方向性共识，但在基础设施和房地产投资组合方面仍存在分歧。房地产和基础设施投资的方向性判断是，虽然房地产投资表现出一定的弹性，但增长率的下降方向是毫无疑问的；然而，基础设施投资的方向是向上的，但幅度和节奏仍不确定。第四季度经济基本面数据的焦点仍然是房地产投资能否保持弹性，在积极的财政政策下基础设施投资能否回升，以及何种房地产投资和基础设施投资组合能够保持gdp增长的目标。
首先，测算基础设施、房地产和制造业投资对固定资产投资增长率的贡献。国家统计局每月公布固定资产投资总额、基础设施投资、房地产投资和制造业投资。根据这些数据，可以计算出房地产、基础设施和制造业在固定资产投资总额中所占的比例(自2018年起，统计局不再公布基础设施和制造业的投资，之后的数据将根据增长率进行反转)。房地产、基础设施和制造业投资约占固定资产投资总额的75%。
在支出法下，三大国内生产总值需求中，资本形成总额与固定资产投资存单之间存在一定的联系。在支出法的计算框架下，国内生产总值可以分解为最终消费、总资本形成和商品及服务净出口，其中总资本形成又分为总固定资本形成和总库存增加。通过分解可以发现三对相对稳定的关系:(1)以投资率或资本形成率表示的总资本形成占国内生产总值的比例与储蓄率的变化趋于一致；(2)存货增加与固定资本形成总量之间存在相对稳定的比例关系；(3)固定资本的形成和固定资产投资处于相对稳定的变动关系中。
房地产与基础设施结合的敏感性分析:在一系列假设条件下，如果财政政策不如预期或基础设施支持仍保持在5%左右的增长水平，房地产开发投资需要保持在8%~8.5%的高水平。如果房地产开发投资同比增速回落至7%，则要求基础设施投资累计增速同比上升至6.5%，以确保年国内生产总值增速保持在6.3%，至少有5.5%的基础设施投资累计增速将带动国内生产总值增速，避免滑出6%~6.5%的目标区间。如果货币或财政政策不能继续发挥作用，对经济基本面的下行压力仍将相对较大。
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事件:最近，随着三大国际指数的纳入和扩大，北行基金从8月下旬开始继续进入市场。由八月十六日至九月十八日，来自土地储备的北行资金净流入总额接近700亿元。随着三个指数共振扩张期的到来，自8月下旬以来，外国投资一直在加速。
