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核心结论:①19q 3/19q 2/19q 1年度所有a股累计净利润同比增长6.9%/6.5%/9.4%，剔除财务因素后为-1.9%/-2.8%/1.3%，业绩弧底部逐渐形成。②结合领先利润指标和高频同步指标，预计所有a股净利润同比增长率将在第三季度触底，19年后为8%，净资产收益率将在第四季度触底，19年后为9%。③19q3/19q2/19q1创业板不含文股份，乐视返校净利润同比增长0.3%/-6.2%/-7.5%。利润趋势较好的行业，如经纪业和保险业，以及利润和估值匹配较好的行业，如银行、房地产和白酒。
利润的底部已经实现
——对2019年第三季度报告的评论
截至10月30日，99.9%的a股上市公司公布了2019年第三季度报告。总体而言，a股利润增长率与年中报告基本持平，业绩曲线逐渐形成，离我们的“利润底部”还有一步之遥。-19年中期报告评论-20190901 "和"中小企业净利润下降缩小-19年第三季度报告预测分析-20191016 "
1.19q3a股的表现与中期报告基本一致，并逐渐形成弧形底部
19季度累计净利润同比增长6.9%，业绩逐渐形成。截至10月30日，99.9%的a股上市公司发布了2019年第三季度报告。19q3/19q2/19q1年度所有a股归属于母公司的累计净利润同比分别为6.9%/6.5%/9.4%，剔除财务因素后为-1.9%/-2.8%/1.3%。在19q3/19q2/19q1年度，归属于母公司的所有a股净利润同比为6.8%/3.9%/9.4%，剔除财务因素后为-2.3%/-6.3%/1.3%。总体而言，a股第三季度净利润增长率与中期报告基本一致，业绩底部逐渐形成，与我们之前的判断基本一致。从历史上看，a股回归的累计净利润与工业企业的累计总利润同比大致趋同。规模以上工业企业19q3/19q2年累计利润同比分别为-2.1%/-2.4%，低于18年来的10.3%。同时也显示a股返校净利润同比下降，但负增长率缩小。回顾过去，本轮a股的利润周期在16年后半段开始回升，并在17年的高位波动。归属于母亲的累计净利润同比保持在16.6%至19.8%之间，18年后开始下降。归属于母亲的累计净利润从17年来的18.4%一路下降。在进一步调查归属于母公司的净利润变动原因后，归属于母公司的净利润按照利润表各科目进行划分，即:归属于母公司的净利润=营业收入×(毛利率-三种费用率-实际税率)-资产减值损失+(公允价值变动收入+净投资收入+营业外收入和支出)-少数股东权益+其他报告项目。总的来说，第19季度收入增长率的反弹是母公司净利润累积稳定和反弹的主要原因。从累计收入同比来看，19q3/19q2/19q1年的所有a股在剔除融资后分别为9.4%/9.3%/10.9%和8.5%/8.3%/9.5%。收入同比增长率略有回升。就毛利率而言，19q3/19q2/19q1所有a股的毛利率为19.5%/19.5%/19.6%，不含金融类，为19.3%/19.4%/19.3%，毛利率波动平稳。三项费用中，财务率下降，管理费基本稳定，管理率略有上升。所有a股在19q3/19q2/19q1的管理费率为6.4%/6.3%/6.4%，销售费用率为4.3%/4.3%/4.4%，财务费用率为1.5%/1.6%/1.7%。根据历史经验，自2002年以来，a股经历了五个归属于母公司的净利润增长率下降周期，平均持续了7个季度。a股母公司累计净利润同比从第17季度的18.4%下降到第19季度的6.9%，持续了7个季度，业绩弧线逐渐形成。
19q3a股的净资产收益率为9.2%，处于触底阶段。所有a股19季度/19季度/19季度的净资产收益率(TTM)为9.2%/9.4%/9.3%，低于2005年以来11.8%的平均值。目前，自2005年以来，净资产收益率从低到高处于14%的百分位数，处于历史低位。不包括金融类股，a股19q3/19q2/19q1的市盈率为7.5%/7.7%/7.8%，低于2005年以来9.7%的平均值。目前，自2005年以来，净资产收益率从低到高处于14%的百分位数，处于历史低位。总体而言，净资产收益率呈下降趋势。回顾当前的利润周期，a股的净资产收益率在2016年下半年开始上升，从16q2低点的9.4%上升到18q2高点的10.6%，然后开始下降，在19q3达到9.2%。根据杜邦公式，净资产收益率分解如下:(1)所有a股19q3/19q2/19q1的净利率为9.7%/9.9%/9.9%，2005年以来的平均值为9.0%；剔除金融因素后，该比率为5.9%/6.0%/5.9%，自2005年以来的平均值为5.4%。目前，净利率高于2005年以来的平均值。我们认为，政府大力推行的减税和减费政策发挥了作用。从a股上市公司所有税费占税前利润的指数(频率为半年)来看，1922/18 Q2/1822分别为11.6%/26.7%/27.3%，自2019年以来大幅下降。(2)所有a股19q3/19q2/19q1的资产周转率为0.186/0.185/0.185倍，2005年以来的平均值为0.231倍；剔除金融因素后，为0.610/0.619/0.620倍，2005年以来的平均值为0.759倍，资产周转率在较低水平波动。(3)所有a股19q3/19q2/19q1的资产负债率为83.3%/83.8%/83.6%，2005年以来的平均值为82.9%；不包括金融，它们分别为61.1%、61.4%/60.8%，自2005年以来的平均值为58.3%。目前，资产负债率接近平均值。根据历史经验，自2002年以来，a股经历了五轮净资产收益率下降，平均持续时间为六个季度。这一次，a股回归的净资产收益率持续了五个季度，我们预计净资产收益率将在今年第四季度触底。
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本文通过土地交易价格对土地购买成本进行建模和定量预测，并对建设投资进行定性分析和预测。由于我们的土地购买成本回归模型表现出明显的后向支付特征，土地交易价格(或土地购买面积)的增长率对明年土地购买成本的影响非常有限。
