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事件:2018年2月，35家上市券商发布财务数据，总收入(下同)79亿元，同比下降-56%，同比下降-41%(不含华信、浙商、财通、广州、华西，下同)；净利润总额为18亿元，同比下降74%，同比下降65%；母公司净资产总额为1.34万亿元，同比增长0.8%，同比增长12%。考虑春节及不同时间因素，1-2月总收入261亿元，同比增长+2%，净利润86亿元，同比增长-6%。
2月初，市场回落，券商表现承压，与此同时，春节期间的交易日减少，从上个月到上个月，表现有所下降。自1月底以来，市场出现了大幅回调。同时，由于春节交易日减少，二月份交易量大幅下降。月平均每日股票交易量为4588亿元，比上个月下降了17%。月底，两家公司的余额下降到1万亿元以下，为9955亿元，比上个月下降了8%。上证综指为-6.36%，沪深总债务为+0.90%。据估计，今年2月，受春节影响，仅有7家公司首次公开募股，规模分别为65亿股和68%，环比下降50%。共发行了8只新股，环比下降60%，筹资112亿元，环比下降54%。此次再融资募集资金917亿元，同比增长39%。
大型经纪公司业绩继续保持稳定:净利润排名前三位的是中信部、郭俊部和华泰部，7家公司实现环比正增长，5家公司实现同比正增长，西南、江海和宜创同比增长100%以上。1月和2月，中信证券累计净利润同比增长+29%。郭俊和华泰实现小幅增长，大型券商的业绩稳定性逐渐凸显。
投资银行和资产管理业绩的压力将继续加大:2月份的初始通过率为58%，与去年同期的78%相比大幅下降，与1月份的36.73%相比略有上升。我们相信首次公开募股将会被严格审查或者继续。2月份，7家投资银行子公司实现净利润8700万元，比上个月增长164%，比上年增长10%，其中华泰联合和神湾承销实现净利润100万元，13家资产管理子公司实现净利润3.85亿元，同比增长-14%，同比增长+24%。
我们继续对领先的券商保持乐观:1)监管政策的不断推进，包括对大型资本管理的新规定。在金融行业的供给侧改革下，行业集中度有望提高，并惠及头部；2)银行的资产方将面临重组的选择。金融股作为低价值的蓝筹股，满足了他们对稳定收入的需求，这是一种选择。目前大型券商的估值处于相对较低的水平。在中长期预期收益率下降的假设下，空的估值中心有所改善；3)在多层次资本市场建设过程中，证券公司的直接融资业务有望受益，定价能力将得到提高。同时，场外期权业务有望成为证券公司未来新的业务增长点，基于资金、资源和人才的优势将更具竞争力。
风险警告:二级市场继续低迷；金融监管的变化超出了预期。
