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中国经历了高通胀。20世纪90年代中期之前中国的高通胀有多种因素，如经济供求和制度变迁。2000年后，中国经历了三轮高通胀，cpi同比涨幅超过5%。2004年:短暂但总体高通胀。2004年，高通胀的cpi和ppi同步上升，但持续时间相对较短。自2003年11月以来，中国的cpi同比增长迅速，2004年6月达到5%。然而，当时cpi仅在4个月内处于5%及以上的区间，并在2004年11月回到3%以下。非食品类cpi和ppi的持续回升是高通胀的基础，前期过度投资和信贷导致整体经济需求过热；然而，食品价格的大幅波动导致了cpi的快速上涨，供需失衡导致2003年底至2004年期间食品价格和生猪价格同步飙升，导致cpi快速上涨5%。2007年:它不断攀升，突然停止。2007年，高通胀持续了长达一年之久，然后由于金融危机，价格从上涨变为下跌。本轮高通胀有很多原因。首先，与2004年的经济环境相似，2007年中国也处于总需求上升阶段。其次，食品价格急剧上涨。2006年下半年，猪的周期开始上升，蓝耳病进一步推高了猪的价格。与此同时，新鲜蔬菜的价格持续上涨。2008年初，春节和冰雪灾害叠加，蔬菜价格同比上涨47%。此外，当时，它还面临着推高劳动力和资源成本的压力。最终，2008年的次贷危机引发了全球经济放缓，这也拖累了中国的对外需求。高通货膨胀立即结束，然后变成通货紧缩。2011年:大规模刺激的后遗症。11年来的高通胀始于2010年，cpi连续8个月保持在5%以上的高水平，呈现出整体高通胀的特征，ppi也明显上升。主要原因是前期过度的货币和投资刺激。尽管经济很快走出了危机后的低谷，但也进一步演变为过热，推动了价格的整体上升趋势。2010-2011年国际油价大幅上涨，进一步加大了通胀压力。然而，国内外流动性宽松不仅影响工业品价格，还推高食品价格，导致国内外食品价格大幅上涨。
当前通货膨胀与历史的异同。猪的周期出现了，猪的价格在这一轮达到了新高。在历史上，cpi的高通胀率经常伴随着猪的周期而上升。今年10月，猪肉消费价格指数同比上涨67%，这给通胀带来了很大压力。然而，如果未来生猪价格再次下跌，高通胀将难以维持。今年10月份，可育母猪存栏量环比呈正增长，表明明年第三季度猪肉供应紧张可能会有所缓解。预计明年第四季度cpi同比有望回到3%以下。宏观环境不同，需求货币疲软。本轮通胀加剧的宏观环境明显不同于前三轮。在前三轮高通胀(2004年、2007年、2011年)中，中国处于扩张甚至总需求过热阶段，gdp增速明显上升，背后也可以看到货币刺激的影子。2003年、2005年和2009年，m2同比达到历史最高水平。然而，自今年以来，通货膨胀一直在迅速上升，但宏观环境的特点是经济增长逐季度放缓，货币增长保持稳定。总体上没有增加，价格趋势是分散的。当前的价格上涨呈现出结构性特征，而不是前三轮的总体通胀。这种结构性价格上涨类似于过去16年间生产者价格指数和消费者价格指数的差异。然而，由于总需求疲软，尽管ppi同比增长超过13个百分点，但非食品类cpi同比仅增长1.6个百分点。远低于前几轮上涨，价格传导有限，没有形成全面的高通胀
短期结构性压力不会导致未来的通缩。综上所述，一方面，当前生猪价格已达到新高，这导致短期结构性通胀压力。诚然，供应紧张将导致价格上涨，但它能否成为全面通胀，也与总需求和货币环境有关。如果过度刺激没有叠加，通胀预期在短期内没有恶化，那么蔓延至全面通胀的风险并不大。另一方面，如果生猪价格在明年第三季度之后下跌，通缩的可能性并不高，更有可能是温和的通胀。由于经济在短期内显示出稳定的迹象，而社会福利的增长率已经连续三个季度保持稳定，这意味着随后的经济出现大幅停滞的可能性并不高，因此在生猪价格下跌的影响下，明年出现通缩的可能性非常有限。我们预计，明年前两个季度ppi将出现同比正增长，cpi在明年第四季度同比下降后，将保持在2%左右的适度水平。
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上周，国家统计局召开新闻发布会，宣布第四次经济普查结果，随后将2018年名义国内生产总值提高2.1%，至919281亿元，并根据第四次普查结果修正了历史国内生产总值数据。外资机构持有1.3万亿国债，比上个月增加152亿；持有政策性银行债券4834.1亿元，比上个月减少34.0亿元；持有同业存单2301.9亿张，比上个月减少58.7亿张；得票率为624.6亿，比上个月增加了44.9亿。
