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报告要点
基本面可能在年内企稳，或者债券市场情绪将受到抑制。经济数据的恢复也可能导致货币宽松节奏的暂停。12月份降息的可能性很低。在策略方面，我们认为12月份债券市场收益率会有所波动，建议全年重点防御；展望明年，库存周期的反弹可能有限，明年初经济可能面临巨大压力，基数效用较高。收益率的短期调整将开启明年收益率的下行空。
信号1:易纲总裁发布消息:货币政策新声明。12月1日，易纲行长在求是发表了《坚持货币稳定目标，实施稳健货币政策》一文，总结了近年来货币政策的运行框架，并对下一阶段货币政策进行了部署。我们认为以下几点值得注意:1 .货币政策应该平稳波动，而不是刺激增长；2.珍惜正常的货币政策空室；3.货币稳定是根本目标，关注广义价格；4.反周期将更加依赖结构性政策；5.政策协调和协同作用。
信号2，采购经理人指数反弹:库存周期将在今年保持稳定，并在长期保持平稳。11月，制造业pmi的生产和需求有所改善，原材料和成品库存指数有所上升和下降，这似乎表明库存周期正在发生变化。然而，库存周期的拐点只有在工业品价格上涨时才能得到确认。目前，制造业原材料和成品价格指数仍在下降，库存周期可能仍在触底。回顾过去，基数公用事业的库存周期明年可能会稳定在一个低水平。值得注意的是，自2011年以来，库存周期的波动幅度逐渐缩小，库存周期的高点也逐渐下降，似乎已经“平稳”。
库存周期被“熨平”？自2011年以来，中国工业生产与需求的匹配度有所提高，在一定程度上减弱了库存周期的波动。另一方面，第二产业劳动力的减少也可能降低工业生产的灵活性，导致库存周期逐渐缩小。此外，随着经济转型的不断推进，工业在国民经济中的比重逐渐下降，这也可能导致工业生产波动的缩小。
库存周期缩短了吗？海外国家的镜子。在日本，自20世纪70年代引入供应方改革以来，日本库存周期的波动性一直在缩小；在韩国，自20世纪90年代亚洲金融危机爆发以来，韩国的库存周期逐渐平稳。结合日本和韩国的经验，我们认为库存周期的波动会减弱或继续。随着管理方法的发展和商业模式的改变，空的生产与需求的匹配度仍在提高，空的库存周期反弹有限。
债券市场策略:短期压力，空.的长期压力主要公用事业的pmi可能会升温，库存周期可能会稳定在一个低水平。考虑到贸易摩擦的缓解以及房地产和基础设施的弹性，基本面可能在年内企稳，市场对经济的预期可能得到修复，债券市场情绪将受到抑制。在货币政策方面，我们认为近期经济数据的回升将在一定程度上导致货币宽松步伐的延迟，12月份mlf/omo降息的可能性较低，但RRR减息等宽松操作可能提前安排春节期间的流动性，可能在12月底开始，这可能导致货币政策出现新的预期差异。在策略方面，我们认为12月债券市场收益率将整体波动，建议全年重点防御；展望明年，随着中国工业生产与需求的匹配度逐渐提高，库存周期的波动趋于减弱。然而，第二产业劳动力的减少和工业在国民经济中的比重下降也可能导致库存周期的逐渐缩小。结合日本和韩国的经验，从长远来看，库存周期的“扁平化”仍未结束。因此，我们认为，明年库存周期的反弹可能是有限的，经济也可能有更大的压力，明年初的高基数效用。明年的债券市场仍然会有机会，短期调整
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如果猪的周期在未来再次下降，这将减缓食品价格的上涨，高通胀将难以维持。然而，自今年以来，通货膨胀迅速上升，但宏观环境的特点是经济放缓和稳定的货币增长。另一方面，如果生猪价格同比增速在明年第三季度后下降，通缩的概率不高，更有可能是适度通胀。
