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摘要
近年来，中国资本市场开放明显加快，海外资金继续大规模流入。外资对中国资本市场有什么影响？未来外资的流向是什么？
对外开放加快，知名度提高。2014年之前，中国资本市场逐步对外开放。Qfii于2002年正式推出，拉开了中国资本市场的序幕。2006年引入Qdii，实现了境内外投资的双向流动，2011年引入rqfii制度，拓宽了外国机构投资者在中国投资的渠道。2014年后，中国加快了资本市场开放的步伐。在股市方面，2014年沪港通和2016年深港通的开通，建立了双向的市场开放模式，大大减少了投资者的限制。在债券市场，自2015年以来，中国先后取消了债券市场的投资额度，扩大了投资产品的范围，并于2017年开始发行债券。此外，qfii和rqfii的限制和配额已经放宽。随着开放程度的不断提高，中国资本市场逐渐被国际投资者所认可。6月18日和4月19日，a股和债券市场相继被纳入摩根士丹利资本国际(msci)指数和巴克莱(Barclays)指数，a股也将于6月19日被纳入富时全球指数。
外资继续流入，股票和债券也增加了。2014年前，外资每季度新增证券投资规模约为56亿美元，但随着资本市场开放的加快，2014年后规模扩大至217亿美元。在股票市场上，qfii和rqfii投资额度多次提高，扩大了股票投资规模，沪港通和深港通的开通加快了外资流入a股。目前，外资持有的中国股票规模已达1.15万亿元，是过去五年的2.3倍，其中外资通过国有股通持有超过一半的股份。在债券市场，15年期债券投资限制解除后，外资持有债券的规模继续扩大，特别是自债券发行以来，外资平均每月持有规模达到400多亿元。目前，外国投资者持有的中国债券规模已达1.71万亿元，是2014年底的1.5倍。
重要的增量资金，改变市场结构。在股票市场上，外资已经成为市场上一股重要的配置力量。3月份，路谷通的营业额占a股总营业额的6.18%。截至去年12月，外资股占a股总流通市值的比重为3.27%，而同期公募基金的比重为4.17%。外资改变了市场风格，增加了国内外股票市场的联系。作为近年来重要的增量基金，外资对消费和金融行业的偏好影响了近年来a股相关行业的股价表现。与此同时，外国投资者的风险偏好更容易受到全球主要市场趋势的影响，而外国资本流动将扰乱a股趋势，从而增加国内和国外市场之间的联系。在债券市场，外国投资者更喜欢利率债券和银行间存款证，这是国债市场的一个重要增量。外资持有国债、政策性银行债券和同业存单的比例分别为63%、19%和11%，2018年国债增持比例达到32.5%。然而，国内债券市场的主要投资者比较集中，外资对债券市场的影响小于股票市场。由于我国债券市场交易主体集中，商业银行占据很大比重，而商业银行的资金主要受货币政策影响，其投资行为是一致的。因此，外资对债券市场的影响可能小于对股票市场的影响，但这仍然是一股不可忽视的力量。
对外开放继续，流入趋势保持不变。首先，2019年，许多国际指数将逐渐增加中国资本市场的权重，这将带来资金的海外配置。其次，目前中国股市估值仍然相对较低，债券收益率一直高于其他发达国家，今年中美债券息差可能再次扩大。更重要的是，自去年以来，中国的对外开放一直在加快。外资金融机构的增加可以吸引海外资本，资本市场的开放渠道进一步拓宽。人民币汇率形成机制的完善意味着汇率波动更符合市场化，也有利于外国投资者消除对汇率风险的担忧。总的来说，金融开放是中国持续的改革之一。未来，中国对外开放的步伐不会停止，外资持续流入的趋势不会改变，外资对中国资本市场的影响将进一步增强。
近年来，中国资本市场开放明显加快，海外资金继续大规模流入。外资对中国资本市场有什么影响？未来外资的流向是什么？
1 .对外开放加快，知名度提高
Qfii于2002年正式推出，拉开了中国资本市场的序幕。合格境外机构投资者(QFII)是指合格境外机构投资者，是指在资本项目尚未完全开放的情况下，允许境外投资者在有限范围内投资境内证券市场的一种制度安排。2002年11月，合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法出台，标志着qfii试点正式启动。2013年5月，瑞士银行和野村证券获得中国证监会批准，成为首批获得证券投资业务许可证的合格境外机构投资者。随后，qfii制度不断放开。一方面，合格境外投资者的资格门槛和投资范围不断扩大；另一方面，qfii的投资额度也在不断提高，短短11年间，额度从40亿美元迅速增加到1500亿美元，增长了36.5倍。
虽然qfii制度为引进海外资本提供了渠道，但国内资本外流问题尚未解决。在这种资本流动需求的推动下，qdii制度于2006年正式启动，对境内机构境外投资的限制逐步放宽。随后，rqfii于2011年推出，允许合格境外人民币基金直接投资国内市场，进一步拓宽境外机构投资者在华投资渠道。可以说，2014年之前，中国主要通过qfii、qdii和rqfii实现了资本市场的逐步开放。
2014年后，中国加快资本市场开放步伐，a股和港股开始互联互通。2014年4月10日，总理在博鳌论坛发表主旨演讲，提出建立沪港通机制。经过半年多的筹备，沪港通于2014年11月正式开通。2016年12月，沪港通试点取得一定经验后，深港通正式启动。除了陆港通道相继开放外，两地市场的投资限制也不断开放。沪港通开通时，设定了日投资额度和总投资额度，深港通开通时，陆港通日投资额度在2018年5月扩大了4倍。
与此同时，债券市场的投资限制逐步放开，债券通行证于2017年开放。2016年10月，人民币正式加入国际货币基金组织特别提款权货币篮子。为了满足海外央行机构的配置需求，中国早在2015年就开始陆续开放债券市场，包括取消债券市场的投资额度和扩大投资产品范围。2017年7月，“债券互联”正式启动，标志着中国债券市场进入了对外开放的新阶段。此外，qfii的限制和配额进一步开放。2016年9月，中国证监会取消了qfii资产配置中股票配置不得低于50%的要求。同月，rqfii管理从审批制改为备案或审批制。2018年6月，国家外汇局取消qfii资金汇出比例20%，取消qfii和rqfii本金锁定期要求，允许qfii进行外汇对冲。2019年1月，国家外汇管理局将合格投资者总数从1，500亿美元增至3，000亿美元。
与qfii的有限开放不同，沪港通的开放真正实现了中国a股市场与香港股市的互联互通，是中国资本市场开放的一次飞跃。Qfii、qdii和rqfii制度只是资本的单向流动，也受到投资者资格和总投资等规则的限制。《陆港通则》建立了双向市场开放模式，大大减少了投资者的限制。具体来说，在香港投资者买卖a股的过程中，所有香港和海外投资者都可以自由参与，投资不受总额限制，交易所管理更方便，基本上与买卖香港股票没有什么不同，与内地投资者投资香港股票的过程相似。
与此同时，债券连接的开放极大地便利了外国投资者对国内债券市场的投资。此前，中国人民银行2016年发布的第3号公告已基本放开了中国银行间债券市场的限额。但境外机构的开户、交易和结算仍需由境内结算代理机构办理，中国人民银行将在提交备案表后20个工作日内发出备案通知。债券通行证的引入大大简化了这一过程。债券发行后，外国投资者可以直接通过交易中心开户并发出报价请求，而不是通过结算代理进行交易。
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