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报告要点
政策层决定，2019年的财政政策将继续发挥其稳定增长的力量。与此同时，央行宣布了RRR降息，银行体系的流动性得到了补充。如果2019年第四季度财政支出增加，资产短缺在第四季度会改变吗？信贷增长率会大幅上升吗？鉴于上述问题，我们认为，未来可能出现的财政扩张可以“稳步增长”，但仍不能解决当前的“资产短缺”问题，信贷增长也不会出现大规模反弹。
如果2019年第四季度财政支出增加，资产短缺在第四季度会改变吗？信贷增长率会大幅上升吗？本文详细梳理了全球“财政货币”协调的实践经验，目前，中国的“积极财政”和央行的RRR降息同时出现，因此信贷增速能否在第四季度反弹成为一个值得关注的问题。
全球经济已经进入低速增长的新常态，这使得全球政策层发现了货币政策的局限性。美国、欧洲、日本和中国的经济增长率和无风险利率都有下降趋势，货币政策放松从未停止。回顾美国和日本的经验，“财政-货币”协调有助于支持经济增长。通过扩张性财政政策和扩张性货币政策，甚至通过中央银行直接购买政府债券来创造总需求，是美国和日本的“财政-货币”合作路径。观察美国财政赤字和经济增长的历史数据，我们发现仅仅货币刺激往往是无效的。
在私营经济活动不活跃的时期，货币政策遇到了困难，但中国并不完全符合“金融货币化”的条件。私营部门信贷需求不足的问题困扰着主要经济体。因此，“金融货币”协调开始受到大家的关注。然而，传统的“财政-货币”协调更依赖于私人部门去杠杆化的背景，以避免大规模的金融挤出。中国目前下行的信贷需求指数和第三季度糟糕的金融数据都表明，中国的信贷促进措施在面临信贷需求问题时存在着无法解决的问题，但同时，我们也不确定中国的私营部门是否已经进入去杠杆化进程，因此“货币支持金融”理论在中国的应用是值得怀疑的。
在第四季度，广预算空的房间是有限的。几个省公布的第四季度地方债券发行计划没有新内容。其次，如果政府在第四季度选择增加杠杆融资，将面临一定的“挤出效应”。在总需求疲软时期，财政政策扩张可以为经济提供消费和投资需求。然而，如果财政扩张的承诺是暂时的，在当前时期购买财政扩张将改变私营部门的跨期决策，并引发金融“挤出效应”。最后，积极的金融项目需要解决信用匹配问题。虽然2019年以来地方债务发行和财政支出均有所推进，但由于社会资本参与不足，基础设施投资仍难以明显改善，这是专项债务高增长、基础设施和经济疲软的主要原因之一。
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这一时期每周a股策略的核心要点:①10月是上市公司第三季度报告披露的时间窗口。从历史上看，10月份a股市场也呈现出从股价涨幅过高的高估值板块向低估值蓝筹股扩散的特征。
