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引导阅读
企业信贷的改善可能不仅与融资需求有关，还可能受到债券互换或基础设施项目的推动。总体而言，经济稳定仍需要政策支持，短期或结构性政策是通胀约束下的主要政策。
摘要
根据9月份的金融数据，社会金融增速稳定，企业信贷投放有所改善，口径调整合理:
(1)在新标准下，9月份社会融资增速与8月份持平，同比增长1033亿元，主要贡献为信贷，外部融资和直接融资也形成了正向拉动。
(2)特殊债务被2018年同期高基数显著拉低。
(3)信贷方面，9月份增速回升，企业中长期贷款成为亮点，同比增幅继续大幅上升。企业短期贷款同比保持强劲增长，票据融资同比增加；住宅行业同比增幅略有稳定。
(4)此外，9月份，社会金融统计将“交易所企业资产支持证券”纳入公司债券统计。企业资产证券化具有备案发行制度和信用增级的优势，是低主体评级企业的有效融资渠道补充。从股票的角度来看，资产支持证券的规模接近于公司债券和短期融资。
关于改善企业贷款，我们认为有以下三种可能性:
原因一:企业融资的改善可能是由于融资需求的稳定。中国企业经营环境指数(bci)显示，9月份企业融资环境分项指数回升，pmi也略有上升。但值得注意的是，价格和库存仍在下降。
原因二:企业表内融资的改善也可能是银行等利用表内贷款替代其他到期债务。我们发现2019年第四季度可能是信任成熟度的一个小高峰。
原因三:我们发现6-9月新增专项债务中用于棚改和土地储备的比重明显下降(从1-5月的71%下降到57%)，因此用于基础设施建设的资金比重可能会增加，从而带动企业的贷款需求。
综上所述，目前财务数据的改善是否意味着企业的投融资已经稳定，还有待观察。在内外压力下，经济稳定仍需要政策支持，但短期内易受通胀影响，政策或结构性政策是主要政策，2020年第二季度将再次开放政策空空间。
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