本篇文章1315字，读完约3分钟
报告要点
2019年上半年，在严格控制地方政府隐性债务和金融供给面改革等政策的影响下，财政支出和基础设施投资出现偏差。展望未来，今年基础设施建设没有实质性反弹的基础。我们相信，下半年全口径基础设施投资增速将比上半年提高1.50%-2.07%，达到5%左右。基础设施的适度反弹限制了提振总需求的努力，而总需求通常对债券市场有利。我们认为，10年期国债的到期收益率将在2.8%-3.2%之间。
财政高增长和基础设施薄弱。2019年上半年，共有约3.06万亿金融资金流入基础设施领域，但2019年上半年全规模基础设施累计增长率仅为2.95%，与基础设施投资疲弱形成鲜明对比。那么，是什么导致了金融和基础设施之间的鲜明对比呢？
从资金来源看基本建设。根据传统定义，自筹资金、国家预算资金和国内贷款是基础设施投资的三个重要资金来源。我们重新分类的财政资金(一般财政支出+政府预算支出)显示，虽然财政投入在增加，但其比重有限，因此基础设施薄弱可能反映了社会资金参与度较低。从社会资本来看，城市投资债券略有改善，但购买力平价仍在下降，非标准融资略有反弹，但水平不高。从城市投资债券、ppp和非标准融资的角度来看，社会资金的回收确实不足。
在限制房地产信托后，你对下半年的基础设施投资有何看法？根据公共财政收支预算、政府基金收支预算和地方债务盈余情况，空下半年仍有财政政策。然而，城市投资债券的峰值到期日和购买力平价投资的下降将拖累基础设施投资的增长率。考虑到房地产基金监管更加严格，7月份非标准基金向基础设施投资倾斜，下半年房地产信托下降的同时，基础设施信托和投资也将复苏。
总体而言，2019年上半年，财政用于基础设施建设的资金稳步增长。然而，在严格控制地方政府隐性债务和金融供给面改革等政策的影响下，社会资金回收缓慢，导致财政支出与基础设施投资出现偏差。展望后续，近期对房地产融资的调控在一定程度上有利于资本向基础设施的转移。然而，考虑到财政刺激前的逐步下降和城市投资债券到期的压力，基础设施尚未具备今年大幅反弹的基础。综合考虑金融、城市投资债券、ppp和非标准融资的正负贡献，我们认为下半年全规模基础设施投资增速将比上半年提高1.50%-2.07%，达到4.45%-5.02%。基础设施的适度复苏对总需求的提振有限，而总需求通常对债券市场有利。我们认为10年期国债的到期收益率将在2.8%~3.2%之间。
文本
自2019年初以来，实际公共财政支出和政府性基金支出明显高于上年同期。然而，今年上半年全规模基础设施投资总额同比仅增长2.95%，与2018年1.79%的年增长率相比，增幅并不显著。原因是什么？另一方面，在房地产融资受限后，房地产信托在7月份明显收缩，而基础行业信托回暖。结合今年年中政治局会议对三大产业的调整，下半年基础设施能否顺利回暖，对债券市场将产生怎样的影响？
1...
根据中国人民银行7月12日发布的金融数据，2019年第二季度中国货币乘数平均值达到6.22，为该指标统计以来的最高值。从以上讨论可以看出，2019年“央行-银行”行为的结构性偏差是货币乘数高增长的主要原因，行为的分化源于央行与银行的职责分工。
