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核心结论:①16年以来，价值风格占主导地位，以消费白马为代表的价值股表现从根本上较好，而外资是资本的唯一增量，这强化了风格趋势。②回顾台湾股市、韩国股市和a股市场的历史，外资更青睐各地区的核心资产。a股市场的核心资产不仅是消费的白马，关键是业绩。外资曾经持有金融和科技股份。(3)展望未来，科技股的利润回收弹性更大，机构配置更低，增长方式有望占据主导地位，牛市第二阶段国内投资有望增加。
外资对时尚有多大影响？
最近，市场上有很多关于款式的讨论。我们在《谈风格:清平风起云涌——20190710》中分析，市场的风格每2-3年变化一次，价值在过去3年占主导地位，未来将转为增长。然而，一些投资者担心，偏好价值股的外资将是未来资本的主要增加者，因此很难转换风格。本文对此进行了分析。
1 .本轮消费白马市场受外资影响很大
16年来，以白马为代表的价值股表现强劲。投资a股时，如何演绎市场风格是投资者普遍关注的焦点。我们在之前的报告中已经分析过，如关键词:领先，2019 -2018年增长型市场风格展望1224，谈论风格:清平风起云涌-20190710等。上述50指数代表价值股，而创业板指数代表成长股。a股价值增长方式大约每三年轮换一次。回顾最近一轮a股风格周期，整体价值风格在过去16年一直占据主导地位。具体来说，16-17年是一个典型的价值主导型市场。从16年开始(上证综指2638点)到17年结束，代表价值的上证50指数上涨了46.6%，创业板指数下跌了12.1%，两者的绝对差值为58.7%；自2018年以来，价值和增长方式已经减弱。从18日开始到现在(2019年7月26日)，上证50指数上涨了2.8%，而创业板指数下跌了10.5%。两者的绝对差异为13.3%，低于16-17岁组的58.7%。从行业角度来看，这种风格市场的主要增长是消费白马。自2016年1月27日以来，白酒增长了约320%，保险增长了171%，白色家电增长了156%，食品增长了91%，股份制银行增长了45%，机场增长了40%，药品增长了12%。同期，上证综合指数仅上涨了7%。拆开白马股消费上升的原因，除基本面改善外，估值上升的影响也不容忽视。以各行业中市值最大的股票为例。白酒行业最大的市场价值是贵州茅台。自2016年1月27日以来，股价上涨了373%，市盈率(ttm)上涨了93%，15q4-19q2eps(ttm)上涨了145%。保险业市值最大的是中国平安，股价上涨204%。中美集团在白色家电行业的股价分别上涨了104%、97%和3%，而海天叶巍在食品行业的股价分别上涨了265%、88%和94%，招商银行在股份制银行的股价分别上涨了100%和100%
就资本而言，外资是当前价值主导型市场中唯一的增量资本。没有资金的配合，市场不可能上涨。上海综合指数2638点以来各种来源资金的吸纳量计算如下:①衡量散户投资者的指标很多。考虑到数据的连续性，我们用证券业协会每季度公布的证券公司交易结算资金余额指标来衡量散户入市资金。客户交易结算资金余额从20600亿元下降到15000亿元，散户资金流出。②在公共基金方面，部分股票型基金(股票+混合基金)的份额从2001年16月到2006年19月从24，595亿下降到23，731亿，降幅仅为3.51%，规模变化不大。③杠杆资金方面，融资余额从01年16月到06年19月从9296亿元下降到9019亿元，变化277亿元，变化不大。④在保险资本方面，从保险资本的规模和地位来看，保险资本运用余额从2006年1月16日的11.4亿增加到2006年19月19日的16.8亿，股票和基金在余额中的比重从13.6%下降到12.6%，相应的保险资本持有的股票和基金市值从1.5亿增加到2.1亿。考虑到保险基金尴尬股的市值有70%是金融地产，中信金融地产指数在2001年16月至2006年19月期间上涨了约40%，剔除价格上涨因素后，保险基金的吸纳规模并不大。相比之下，资金的大量流入主要是外资:海外机构和个人持有的中央银行口径的股票市值从2001年16月的4877亿美元增加到2003年19月的16839亿美元，增加了1.2万亿美元；央行口径包括qfii/rqfii和国有股北上资本，交易所口径进一步公布了国有股北上资本的高频数据。2001年16月至2006年19月，国有股向北流入a股的资本净流入为6526亿元。从流入拆地换股行业的资本分布来看(数据最早始于16年中期)，16年中期至19年间流入量最大的三个行业分别是家电(724亿)、白酒(444亿)和保险(376亿)，其中以股票为龙头的是美的集团、贵州茅台(170亿)和中国平安(340亿)。外资在这些行业配置的关键股票在这些核心资产上表现更好。截至19季度，白酒行业和贵州茅台的净资产收益率分别为27.0%和30.6%，中国保险业和平安保险的净资产收益率分别为15.2%和21.2%，白色家电行业和美的集团的净资产收益率分别为21.0%和23.2%。食品行业和海天香精行业的净资产收益率分别为14.9%和30.2%，股份制银行和招商银行分别为12.5%和14.7%，机场行业和上海机场分别为11.5%和15.5%，医药行业和恒瑞药业分别为10.1%
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今年7月，欧洲央行决定保持三大政策利率不变，但表示将重点放在通胀目标上，这意味着降息。主要观点如下:制造业仍面临巨大压力，就业和工资支撑着中期经济复苏和通货膨胀，适度扩张的财政和货币政策支撑着这一压力。
