本篇文章1245字，读完约3分钟
报告要点
自2008年金融危机以来，包括欧洲中央银行和日本银行在内的一些央行大幅降低了基准利率，甚至实施了负利率政策，以对冲经济下滑、物价上涨和失业率上升的风险。
低利率和负利率的原因与中央银行对经济衰退的对冲、实现通货膨胀目标、货币政策效果不理想和防止本币升值有关。2008年金融危机后，从瑞典央行、欧洲央行、日本银行、瑞士、丹麦等开始。，大幅下调基准利率，甚至实施负利率政策，以对冲经济下滑、物价上涨和失业率上升的影响。然而，对于欧洲和日本等一些国家来说，低利率似乎并没有对促进经济增长和价格产生重大作用。
负利率政策确实会导致政府债券收益率曲线在一定范围内出现整体下降趋势。我们认为有三个可能的原因:第一，低收益率甚至负收益率债券的期限越长，越多的机构会购买它们以获得长期的高回报。其次，尽管国债的到期收益率很低，但仍可能低于现金储存和管理的成本。在没有其他更好的投资工具的情况下，只要国债的负收益率低于现金的存储成本，银行和其他机构仍将选择持有国债而非现金。然而，国债的负收益率有一个下限，这取决于中央银行的再融资利率、银行存款利率和现金的存储和管理成本。第三，负利率政策的实施往往伴随着政府的资产购买行为。例如，欧洲央行目前持有大量债券。尽管资产购买计划已经停止，但欧洲央行已经启动了一项再投资计划，以保持所持债券的规模不变。
理论证明，负利率政策对通货膨胀和经济增长的促进作用有限。在传导过程中，我们首先面临的问题是存款利率下限能否放开。我们同意存款利率的零下限严重阻碍了负利率的传导；然而，存款利率能否突破零下限，央行能否采取实质性的负利率政策来应对通缩性衰退，都是有争议的。其次，负收益率曲线也给金融体系的利差管理带来新的挑战，甚至可能影响金融体系的正常运行，制约负利率政策的实际作用。相关学术研究也证明，负利率刺激可能难以从信贷、通胀和汇率等传导渠道传导到实体经济。
从历史现实来看，负利率政策在欧元区的实施是缓慢有效的，但在一些地区却受到阻碍，特别是在日本。首先，日本的负利率政策对银行信贷的提振作用很弱。与欧洲央行实施的负利率政策不同，信贷增长已由负向转为正向，负利率政策实施后，日本银行发放的贷款增长并未进入上升通道。负利率政策最重要的方式被封锁了。日本政府债券的长期和短期息差一度跌至0.1%以下。由于存款和贷款倾向于分别采用短期和长期利率，长期利差的下降趋势反映了日本银行利差的收缩，而日本银行缺乏信贷扩张的动力。即使欧洲银行的信贷增量有所改善，也很难确定这是负利率还是量化宽松的结果。第二，央行实施负利率的重要逻辑是抗击通缩，但实际上加息的效果并不显著。政策出台后，日本没有达到设定的2%的通胀目标，欧元区的核心cpi同比一直在1%左右。
1...
(2)在过去的“定价制度”下，我们习惯于给处于类似情况的公司更高的估值10，它们在第一阶段的增长率是40%。(3)在过去，我们的观点集中在谁在第一阶段“跑得快”，我们会对短期增长率较高的情况给予较高的评价。
