本篇文章1479字，读完约4分钟
报告要点
9月份，社会金融和信贷增速超出预期，但m1和m2的趋势差异仍在继续，同比增速仍处于较低水平。最近，通货膨胀和金融数据相继发布，但债券市场反应并不强烈，市场上没有“价格上涨”的因素可能仍集中在第四季度的政策取向上。
尽管9月份信贷和社会融资均超出预期，但m1和m2之间的趋势差异仍在继续。尽管央行采取了许多政策来促进信贷，但回顾近年来同期数据，不难发现9月份信贷增速仍处于较低水平。从供应方面来看，银行可能预计央行将在第四季度实施宽松的财政政策。如果央行增加债券发行，可能会出现准备金短缺，而银行需要保证资本的数量，因此对信贷供应仍有所保留；需求方面，信贷同比增速没有明显提升，RRR减息的总体效果似乎并不明显。信贷需求方可能仍然相对较弱。
季末，RRR降息和债券互换支持了信贷增长，但同比增长率仍处于底部区间。自4月份以来，央行在货币政策控制理念上做了一些改变，增加了结构性指导，减少了总投资。6月，由于银行间信贷事件，央行注入了大量流动性，使银行间市场顺利跨季，后续央行也不断稳步恢复了相应的流动性注入，使银行间利率处于跨季以来的上行区间。在银行方面，有必要为未来可能出现的“金融-货币”组合空房预留足够的准备金。银行需要同时关注货币和财政政策，央行放松的预期正在下降，资产配置自然更加谨慎。
在供应方面，银行可能预计央行将在第四季度实施宽松的财政政策，因为如果央行通过增加债券发行来放松财政政策，银行储备可能会出现短缺。银行很难判断货币政策的方向，所以银行信贷供给仍然是保守的。在需求方面，需求方可能弱于供应方，因此存款准备金率下调给空银行带来的成本在推动信贷市场方面作用有限。银行方面将其净息差提高了15个基点空，贷款增长率仅提高了0.1%。与总量相比，信贷需求可能仍然较弱。
第四季度，“财政货币”政策很有可能得到推进。在财政政策方面，第四季度财政力量主导稳定增长已经是一个高概率事件，当前财政稳定增长给政府赤字带来巨大压力；在财政方面，实施财政宽松可能有两种方式:①如果通过释放财政存款来实施财政宽松，可能会提振信贷增长率，货币政策可以继续保持克制；②如果在第四季度扩大地方特种债券，预计将同时放松货币政策，以保持银行体系的流动性。如果第四季度的“财政货币”政策保持一定的力度，第四季度将缺乏稳定的增长势头。
债券市场展望:近期，通胀和金融数据相继发布，但债券市场反应并不强烈，这可能是由于对9月份通胀和信贷趋势的预期，以及对经济反弹的微弱预期。后续市场不存在“价格内”因素，仍可能关注第四季度的政策取向:如果政府存款用于财政宽松，货币政策保持稳定，债券市场仍将波动；如果通过发行额外债券来实施财政宽松，那么央行的货币政策合作有望惠及债券市场；如果不实施宽松的财政政策，在房地产业融资有限的情况下，经济压力可能会变得更加明显。在货币政策方面，孙国峰董事最近指出，央行也在研究将现有贷款转为lpr定价，这可能会缓解债务压力，但利息成本的下降能否拉动信贷仍有待观察。我们认为，当前10年期国债到期收益率的合理水平应以3.2%为上限，短期内应保持区间波动格局。
1...
10月15日，央行公布了9月份的金融统计数据:9月份，新增社会融资2.27万亿元，同比增长1383亿元；M2反弹至8.4%；9月份，人民币贷款增加1.69万亿元，同比增长3069亿元。10月15日，央行公布了9月份的金融统计数据:9月份，新增社会融资2.27万亿元，同比增长1383亿元；M2反弹至8.4%；9月份，人民币贷款增加1.69万亿元，同比增长3069亿元。
