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报告要点
根据高频数据，9月份的经济表现可能好于7月和8月份，推动本季度整体经济复苏。然而，我们认为这可能只是一个短期反弹，而不是经济逆转，这类似于今年3月和6月，反映了季末冲动的特点。一些表现良好的高频数据，加上通胀预期，可能会对债券市场造成短期干扰。我们仍将10年期政府债券的收益率保持在2.8%-3.2%的范围内，回调是一个配置的机会。
工业生产:用于发电的煤炭消费量同比增长率转为正数。通过对9月前26天与去年同期的发电煤耗数据进行对比，发现火力发电表现良好，与3月份的情况相似。发电过程中的煤耗显示了生产变暖的信号，但火力发电并不代表总发电量，产量的提高可能无法与3月份相比。螺纹钢产量从前一个高水平下降，这削弱了9月份对生产活动的边际提振。一般来说，工业增加值很可能在季末短暂飙升，但不应该过于乐观。
消费:房地产销售略有回升，而汽车仍在触底反弹。在房地产方面，二线和三线城市的房地产销售在短期内略有改善，而一线城市的房地产销售则有所减弱。在“住房无投机”的政策背景下，房地产政策对gdp和消费的影响可能会滞后:对gdp的影响可能会集中在建设高峰期之后，此时建设与启动不衔接，建安投资较弱；然而，对消费的影响不会立即显现，完工增长率的高概率恢复可能对房地产的后周期消费有一定的边际驱动力。在汽车方面，协会公布的乘用车销量并没有改善，汽车消费很有可能继续走弱。
贸易:短期内会有所改善，但长期来看可能并不乐观。在对外贸易方面，中国进口干散货运价指数cdfi在9月初大幅上升，之后大幅下降，仍高于去年同期，主要受铁矿石运价影响。出口集装箱运价指数ccfi弱于去年同期，表明出口景气度较弱。在国内贸易方面，9月份航运价格指数在短期内有所增强，但今年的总货运量和铁路、公路、水路货运量的增速都出现了同步放缓的迹象，从长期来看，这可能无法朝着乐观的方向发展。
通胀:结构分化，“猪通胀”加剧。通货膨胀仍然以结构分化为特征。上涨压力主要集中在猪肉价格上，而工业品和非食品类cpi价格在短期内有下降趋势。
债券市场策略:从8月份超出预期的高频工业生产、贸易、价格和金融数据来看，经济可能会出现类似今年3月和6月的反弹。当月的经济表现预计将推动第三季度国内生产总值达到6%，但很难在很长一段时间内触底。今年的经济以疲软和动荡为特征，在每个季度的前两个月趋于疲软，而在季度末将出现短期飙升。这背后的原因在于政策的相对约束和及时的反周期调整，这与我们年初对经济走势的判断大致一致。对于债券市场而言，资产短缺的逻辑和经济基本面的下行压力将是进一步放松货币政策和长期利率下降趋势的驱动力。虽然短期内有回调的风险，但利率上升趋势有一个高峰，回调中也有机会。我们仍然将10年期政府债券的收益率保持在2.8%-3.2%的范围内。
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今年的a股市场变成了两个主要因素:美联储由紧转松，中国由去杠杆化转向金融供给方改革。风险预警:宏观经济下行压力超出预期，利润和利润环境波动超出预期，去杠杆化节奏超出预期，信用风险暴露速度过快。
