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【经济疲软的金融视角】中小银行的资产放缓，银行负债的总成本上升
报告要点
中国人民银行最近在9月份公布了接受存款公司的调查数据。目前，接受存款机构总资产同比增长8.15%，增速开始回落。目前，银行体系无法创造足够的具有理想收益率的资产，这是债券市场收益率持续下降的背景。从长期来看，资产创造的减少也将使负债变得稀缺，尤其是企业存款的大幅减少和结构性存款监管的加强，这使得银行无法支持实体。要解决这一周期，我们必须依靠更大程度的货币政策宽松，否则，经济和金融将进入周期走弱的局面。
目前，银行体系总资产增长率较低，根据上市银行公布的财务报告，上市银行总资产增长率出现反弹。目前，银行业的总资产增长率是分的，银行体系的资产创造主要集中在上市的大银行。我们推测，中小银行面临的微观经营形势可能恶化，具有足够偿付能力的信贷需求主要集中在大银行。银行间资产创造能力的这种差异可能表明，随后的社会融资将继续承受压力。
非标准融资持续下降，信贷供需双方的共同压力使得全社会的杠杆能力下降。社会融资增长放缓是观察这一问题的直观视角。2017年，社会融资规模同比增速在12%以上，但自2018年以来，社会融资规模同比增速在2019年9月降至10.8%，全社会创造的生息资产增速下降。从历史经验来看，国债收益率的趋势总是有力量向社会融资的增长率靠拢。目前，银行体系无法创造足够的具有理想收益率的资产，这是债券市场收益率持续下降的背景。然而，稀缺的债务使得银行的债券配置更加脆弱。
自2017年底以来，银行创造非信贷资产的能力已经下降。自2018年以来，民间非金融部门债权等部分开始偏离银行总资产增长率，这恰好是当前债券市场收益率下降趋势的起点。历史经验表明，债券市场的收益率一般与企业非信贷债权的增长率呈负相关。收益率上升直接影响公司债券的发行，但目前信贷需求快速反弹的可能性仍然很小。信贷增长率的底部可能会使当前债券市场的点数有更多的配置价值。
目前，各种存款的增长率相对较低，存款结构的变化往往会提高银行负债的成本。最近，银行业的银行间负债利率上升，使得主动负债更加难以承担。从市场前景来看，债券市场配置力的恢复可能集中在中国人民银行解决银行准备金稀缺问题的努力上。最近的多边基金利率下调是央行行动的第一步，更多的总体宽松仍值得期待。我们坚持此前的观点，即今年第四季度和明年第一季度可能是债券市场经济压力较大的时候，预计央行可能会有小幅放松。因此，目前仍是长期利率的窗口期，当10年期政府债券收益率高于3.2%时，逢低买入可能是主要策略。
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