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核心要点:
1.国家统计局11月发布的工业、消费、投资和就业数据有所改善。此外，在12月15日的中美贸易谈判中达成了第一阶段协议，预计商业繁荣将继续得到修复。
其次，11月30日制造业pmi上升至50.2%，这实际上是经济稳定的早期信号。虽然国家统计局强调了偶然性因素，但我们强调，这种过度预期的背后有其必然性:一是国内反周期调整虽然温和，但方向是明确的；其次，自9月份以来，全球许多经济体的制造业pmi已经恢复，而原油、铜、螺纹钢和其他大宗商品的价格已经企稳。
第三，自2018年第四季度开始反周期调整以来，政策力度确实保持了“对宏观经济政策反周期调整的科学稳健把握，增强了微观主体的活力，将供给侧结构改革的主线贯穿于宏观调控的全过程。”也就是说，“强度是温和的，但方向是坚定的”:
1 .在货币金融方面:从m2和社会融资增长率来看，我们始终坚持“货币信贷和社会融资规模的增长与经济发展相适应”的原则，这有助于“保持宏观杠杆率基本稳定”；但是，面对结构性价格上涨的不利局面，我们坚决实施“降低社会融资成本”。
2 .在财政政策方面，财政支出略有加快，而收入却大幅减少，积极取向与以往不同。因此，一方面，各级政府的资金缺口扩大了，同时，快速的经济稳定并没有直接通过基础设施投资来加速；另一方面，调整收入分配结构、增强微观主体活力、优化经济结构具有明显的意义，但政策的有效性需要较长的时间。
第四，中央经济工作会议对2020年经济工作的总体要求仍然是保持稳定，实现数量合理增长，质量稳步提高，即“力度适中，方向坚定”。至于稳定程度，在数量和质量并重的前提下，我们判断2020年自下而上的目标是使经济下滑幅度比2019年下降幅度小0.4个百分点，预计2020年全年目标在6.0%左右，最低在5.9%以上。
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11月，整体经济数据显示了双升的生产和需求模式。然而，结合行业数据，我们认为，当前工业生产上升但投资稳定的组合并不意味着新一轮产能周期的起点，经济基本面的持续改善仍将需要时间。双升的生产和需求只是一个阶段性的反弹，而不是新一轮生产周期的拐点。我们相信，随后的生产端会随着需求端而下降。
