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核心结论:①十八届三中全会启动了新一轮国有企业改革，十九届四中全会以来，国有企业改革不断深化，进入3.0阶段。②我们预计国家改革的三年行动计划将于明年初发布，从“管理企业”到“管理资本”，股权激励、混合改革和重组有望加快。③国有企业比例最高的行业的pb处于历史最低水平，而roe处于中低水平。如果国家改革加速，它将引发估值修复。
国有企业改革:2020年我们能期待什么？
国有企业改革的主题始于2013年中共十八届三中全会。随着政策的深化，主题先后经历了1.0和2.0阶段，我们发布了十多个系列报告进行跟踪和报道。2019年，中国共产党第十九届中央委员会第四次全体会议召开，之后国有企业改革做出了巨大努力。站在新的时代和新起点，2020年国有企业改革政策的预期是什么，核心矛盾是什么，市场预期在哪里？
1、国有企业改革过程中的核心矛盾
国有企业改革经历了1.0-2.0阶段，“1+n”政策体系已经完成。国有企业改革的主题始于2013年中共十八届三中全会。《中共中央关于全面深化改革的决定》对这一轮国有企业改革做出了全面的战略部署，提出了十项有针对性的重要措施，拉开了国家改革的序幕。后续流程可分为2013年11月至2016年6月的1.0阶段和2016年7月至2019年的2.0阶段。国有资产监督管理委员会(SASAC)在中国改革的1.0阶段处于领先地位，试点项目和并购占大多数。2014年，国有资产监督管理委员会启动了“四项改革”试点，6家中央企业及其子公司被列入试点名单。2015年9月，《关于深化国有企业改革的指导意见》作为本轮国家改革的顶层设计出台，明确了公司制、国有资产监管制和市场化管理体制改革的目标，并出台了一系列配套文件，逐步形成“1+n”政策体系。2016年2月，国务院决定从点带面开展“十大改革”，加大一些重要领域混合改革、中央企业兼并重组、经理市场化选拔等试点工作，深化国家改革进程。现阶段典型的并购重组案例，如宝钢、武钢的战略重组和中材集团的战略重组。国家改革2.0由国家发改委牵头，以混合改革为突破口。2016年7月召开的全国国有企业改革座谈会启动了国家改革2.0阶段，强调了国有企业的地位和作用，指出要“理直气壮地做大做强”。2016年9月，国家发展和改革委员会召开混合所有制改革座谈会，首次提出“推进混合所有制改革是深化国有企业改革的重要突破口”。这一提法也出现在12月的中央经济工作会议上，混合改革在国家改革中的地位明显提高。在企业层面，10月16日，中国联通的混合改革成为主题战略的里程碑事件。在3月17日的政府工作报告中，提出要加快国有企业改革，深化混合改革，并指出要在电力、石油和天然气领域采取实质性措施。此前后，一、二、三批国有企业改革名单陆续公布，企业层面加速落地。中国共产党第十九次全国代表大会在10月17日的报告中提出了国家改革的新要求，即“改革国有资本授权经营制度，促进国有资本的壮大、优势和扩大”。12月17日召开的中央经济工作会议也指出，要“加快国有资产监督机构的职能转变，改革国有资本授权管理体制”，国有企业改革已加快进入“管资本”阶段。2019年是实现国家改革目标的关键一年，《政府工作报告》在3月提出加快国有企业改革，并再次强调“推进国有资本投资、经营性公司等改革试点，促进国有资产保值增值，积极稳妥推进混合所有制改革”。
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国有企业改革逐步突破。中国国有企业改革始于1978年，经历了从点到点、从易到难三个阶段。有效:行业内选择政策鼓励国有资产逐步退出的竞争性行业，个股选择管理不善、净资产收益率低于行业平均水平3%以上的上市公司。
