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报告要点
2020年春节较往年提前，流动性环境受到一些主要因素的影响，如资本到期压力轻微，现金需求明显增加，纳税、财政支出和特种债券发行的强度和节奏不确定性较强。预计央行将通过RRR减息和公开市场操作为春节做好流动性安排，并创造一个相对稳定的资本利率。
早期的投资额在接近年底时足以降低资本利率。根据过去几年的规律，公开市场基金的价格在每年年底都大幅上涨，本周基金的表现明显不同于往年。由于央行在前期进行了大规模的14天反向回购操作，确保资金水平顺利跨越年末点，资金利率迅速下降，2007年12月24日降至全年最低水平1.55%。
基金的自然到期日几乎没有压力。2020年1月，14天反向回购到期日占公开市场到期资金的大部分，另一个是tmlf到期日，没有mlf和国库现金存款到期日。截至目前，到期规模总计8575亿元，略高于2019年12月的到期规模，但远低于2017年1月以来的水平。明年1月到期的资本结构与2019年同期有所不同，operations/きだよよききだよききだよ.仍有很多
银行间存单将在中后期集中到期，央行的套期保值操作是可以预料的。2020年1月银行间存单的到期日接近2019年，远低于2018年；从成熟的节奏来看，主要集中在中晚熟。从节奏上看，由于到期日集中在月下半月，接近春节，可能会与m0需求、企业集中纳税、反向回购到期日等因素重叠，扰乱春节前的流动性。预计央行将根据资本利率进行套期保值操作。
春节期间，人们对流通现金的需求将影响1月份银行系统的流动性。春节的具体日期与m0需求的变化有明显的相关性。其中，2012年、2014年和2017年的春节是在1月底，因此，这三年的1月份对m0的需求大幅增加。2020年的春节接近2012年和2017年的春节。通过对m0逐月时间序列变化的线性拟合，我们预测1月份m0的规模增长约为16285亿元。
财政存款:税收是预先叠加在财政政策上的。从税收收入来看，1月份的税收收入是全年中最大的；从企业纳税节奏来看，每个季度的第一个月是企业集中纳税的大月份，而1月份是季度和年度集中纳税的大月份，这对流动性紧缩影响很大。预计财政政策将提前到明年年初，财政支出的加速将在一定程度上抵消1月份税收带来的财政存款的大幅增加。自2019年以来，地方政府债券的发行步伐加快，发行前的特点将在明年1月继续。与地方政府债券发行时间和速度的不确定性相比，国债发行相对稳定。
债券市场策略:据估计，明年1月份总流动性缺口将达到3.2万亿左右。预计央行将进一步开展公开市场操作、mlf和RRR减持，以保持流动性稳定和交叉。从资本利率来看，预计春节前资本利率将继续上升，但RRR减息政策在春节前落地的概率较高，流动性环境预计将保持相对充裕。我们认为，明年初经济可能仍存在结构性疲软，更有可能的是，经济将先低后高。当时，宽松的货币政策环境使市场对利润敏感，对空利润不敏感，利率仍有机会发挥更大作用。
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