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在20国集团(g20)会议之前，市场对政策放松抱有强烈期望。自5月份以来，出现了明显的政策放松信号，包括降低标准和利率、鼓励基础设施建设、降低税费等。今年10月，中共中央政治局会议首次强调“经济下行压力加大”，“外部环境发生了深刻变化”，强调防止经济下滑，将亏损转化为民营经济，提振股市信心，抵御外部风险。市场对政策宽松有强烈的预期，认为政策对经济有强有力的支持。
从这次中央经济工作会议的内容来看，基本符合我们12月2日发布的《战略周刊——贸易冲突逆转，如何展示存量资产》报告中关于政策整体基调差于预期的判断。在12月2日发布的《战略周刊——扭转贸易冲突，股票资产表现如何》报告中，我们指出，双方在20国集团(g20)会议上的发言代表了中美从冲突到缓和的过渡，这是一个方向性的变化，这意味着过去6个月面临的最大外部压力已经缓解，短期政策支持可能不会那么大，更多的是强调长期结构调整和改革开放。这次中央经济工作会议基本符合我们的判断，即政策宽松的边际弱化。
首先，在短期内，该政策将适当对冲经济下行压力，这主要体现在积极的财政(加强基础设施建设和扩大赤字)和稳健的货币政策上。在积极融资方面，会议继续要求加大努力，弥补基础设施的不足，包括传统基础设施和以5g为代表的新基础设施。就来源而言，除了扩大地方政府专项债务规模外，财政赤字也可能从今年的2.6%上升。2019年，货币政策可能会保持宽松，但不会像一些投资者预期的那样过于宽松，仍处于适度水平。
然而，从长远来看，政策倾向于调整结构。如大规模减税、减费，增值税由三级改为二级，个人所得税特别附加扣除等。，在短期内对经济的影响有限，而更倾向于中长期。从长远来看，通过税收政策将个人消费习惯引导到生产方面，加强对小微企业、私营企业和技术企业的税收支持，可以促进产业结构调整和经济向高质量发展的转变。
然后从当前经济形势判断、总体政策基调、财政政策、货币政策、对外开放和房地产六个方面对草案进行了详细分析。我们把今年的中央经济工作会议草案和2017年的中央经济工作会议草案、7月和10月的政治局会议草案，按照这六个方面进行了比较。
根据这次中央经济工作会议的具体重点任务，仍然存在结构性投资机会，主要是在新经济、新基础设施和新消费方向。在具体任务安排的第一点上，会议强调了促进制造业高质量发展的必要性。高端制造业产业链中的核心企业可能会有相应的机会，特别关注自主替代的概念和拥有高端核心技术的企业。其次，值得注意的是本次会议对新基础设施的重视。这意味着以5g为代表的新基础设施产业链可能成为2019年的热点。最后，结合近期的税收政策，我们认为信息消费和教育以及养老相关行业也将欢迎更多的支持。通过鼓励信息消费，制造业的结构调整和升级将反过来得到促进。
风险警告:经济下滑超出预期。
文本
政策不像预期的那样宽松——来自20国集团
g20会议前市场预期是什么？自5月份以来，出现了明显的政策放松信号，包括降低标准和利率、鼓励基础设施建设、降低税费等。10月政治局会议首次强调“经济下行压力加大”，“外部环境发生了深刻变化”，凸显了对经济下行的担忧；会议强调防止经济下滑，将亏损转化为民营经济，增强股市信心，抵御外部风险。市场仍对政策宽松抱有强烈的预期，认为政策在支撑经济方面具有强大的力量。
20国集团会议后，外部压力下降，政策变得不如预期的宽松。在12月2日发布的《战略周刊——扭转贸易冲突，股票资产表现如何》报告中，我们指出，双方在20国集团(g20)会议上的发言代表了中美从冲突到缓和的过渡，这是一个方向性的变化，这意味着过去6个月面临的最大外部压力已经缓解，短期政策支持可能不会那么大，更多的是强调长期结构调整和改革开放。这次中央经济工作会议基本符合我们的判断，即政策宽松的边际弱化。
会议内容分析:
首先，在短期内，该政策将适当对冲经济下行压力，这主要体现在积极的财政(加强基础设施建设和扩大赤字)和稳健的货币政策上。在积极融资方面，会议继续要求加大努力，弥补基础设施的不足，包括传统基础设施和以5g为代表的新基础设施。就来源而言，除了扩大地方政府专项债务规模外，财政赤字也可能从今年的2.6%上升。2019年，货币政策可能会保持宽松，但不会像一些投资者预期的那样过于宽松，仍处于适度水平。
然而，从长远来看，政策倾向于调整结构。如大规模减税、减费，增值税由三级改为二级，个人所得税特别附加扣除等。，在短期内对经济的影响有限，而更倾向于中长期。从长远来看，通过税收政策将个人消费习惯引导到生产方面，加强对小微企业、私营企业和技术企业的税收支持，可以促进产业结构调整和经济向高质量发展的过渡。
具体来说:
1.宏观经济形势研究与判断:本次会议对整体经济形势的判断是:“按照高质量发展的要求，我们能够有效应对外部环境的深刻变化，很好地实现宏观调控目标。”我们必须从长远的大趋势来理解当前的形势，认识中国的长远发展前景。”但是，在充分肯定成绩的同时，我们必须看到“经济运行是稳定的、变化的，变化的同时也有忧虑，外部环境复杂严峻，经济面临下行压力。”中国的发展仍处于并将长期处于重要的战略机遇期，要把压力转化为加快高质量经济发展的动力。”。与2017年的中央经济工作会议相比，此次会议强调了外部风险和经济下行压力，因此短期内我们仍然重视经济下行压力，2019年将会有相应的政策支持，尤其是上半年。
2.主题和基调:短期稳定增长，中长期结构调整。同时，它强调反周期调整和政策协调，以及市场预期的引导，这是前所未有的。会议指出，要准确把握宏观调控程度，积极进行预调微调，加强政策协调；我们必须及时回应社会关注，有针对性地积极引导市场预期；我们必须充分调动各方的积极性，形成整体工作的强大合力。短期而言，该政策将恰当地对冲经济下行压力，这主要体现在积极的金融(加强基础设施建设和扩大赤字)和稳健的货币政策上。2019年，货币政策可能会保持宽松，但不会像一些投资者预期的那样过于宽松，仍处于适度水平。然而，从长远来看，政策倾向于调整结构。如大规模减税、减费，增值税由三级改为二级，个人所得税特别附加扣除等。，在短期内对经济的影响有限，而更倾向于中长期。从长远来看，通过税收政策将个人消费习惯引导到生产方面，加强对小微企业、私营企业和技术企业的税收支持，可以促进产业结构调整和经济向高质量发展的过渡。
3.财政政策:积极的财政政策应加大提高效率的力度，在短期内支持新老基础设施，增加财政赤字，在长期内通过减税和减费调整经济结构。会议指出，要继续实施积极的财政政策，提高效率，实施更大规模的减税和减费，大幅增加地方政府专项债券规模。短期内，财政赤字可能高于今年2.6%的水平，地方政府债务也高于今年1.35万亿的水平。在积极财政支出方面，除了传统基础设施外，以5g和物联网为代表的新基础设施也是投资重点。从长远来看，金融将引导经济结构变化，鼓励科技消费，鼓励中小企业、民营企业和技术创新企业发展。
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