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报告要点
面对无情的监管环境，新信托贷款的收益和持续性不高。由于信托贷款对社会金融的贡献很小，信托贷款的增长率可能不会促进社会金融数据的持续增长。在表外非标准难以明显改善、社会融资难以大幅反弹的情况下，货币政策的基调将继续宽松，下调RRR和降息的政策是可以预期的。我们认为收益率曲线将呈现看涨趋势，10年期国债的区间将保持在3.0-3.4%之间。
信托贷款改善背后的原因是什么？四个因素:第一，反周期政策调整导致基础设施建设得到支持，基础产业信托发行的恢复推动了信托贷款的扩张。第二，信任到期的数量已经大大减少。第三，类似于年初银行的抢购效应，信托贷款有一定的季节性规律，因为一些资金来自银行。第四，货币政策相对宽松，宽松的货币背景为空恢复信托贷款提供了空间。
监管仍然是影响信托贷款的主要因素。新的《基金信托条例》提出了五大补充内容，其中提到将信托纳入公开发行范围将有助于拓宽信托资金来源，对稳定信托贷款增速起到积极作用。但是，目前监管并没有放松，渠道业务的发展受到了阻碍。一些信托公司公开选择转变为积极的管理业务。新的信托法规对信托贷款的长期刺激作用还有待观察。
从信托贷款看非标准融资？1月份的信托贷款数据有一定的偶然性。信托产品的期限约为2年。2017年信托产品的发行将大幅增加。预计2019年信托贷款的到期日将大幅增加，全年信托贷款将持续负增长。表外融资增速缓慢是2018年以来社会融资增速持续下滑的主要原因，但委托贷款的恢复并不意味着社会融资的恢复。
总体而言，以信托贷款和委托贷款为代表的非标准融资不仅能反映社会融资的质量，还能揭示实体融资的意愿，因此其变化往往对债券市场产生较大影响。然而，根据最新数据，信托贷款的暂时高增长包括季节性影响等偶然因素。虽然新的信托监管规定可以在短期内给信托基金带来一定的好处，但从长期来看，导致表外融资收缩的监管条件并没有明显放松。在新资产管理条例等监管文件的影响下，信托行业也在积极向积极管理转变。因此，信托贷款的增长率很难大幅反弹，并有望在未来企稳。综上所述，在表外不规范难以明显改善、社会融资难以大幅反弹的情况下，货币政策的基调将继续宽松，下调RRR和降息的政策是可以预期的。我们认为收益率曲线将呈现看涨趋势，10年期国债的区间将保持在3.0-3.4%之间。
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