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摘要
经济增长和债务周期。从长期来看，生产效率决定经济增长，而短期内借贷将使经济好转，但一旦债务开始偿还，经济将变得更糟。因此，债务周期决定了经济波动。在2008年全球金融危机之前，中国经济的借贷是一种正常的模式，债务增长率等于收入增长率。然而，自2009年以来，中国经济进入了过度借贷模式，全社会的负债率不断上升。在2009/10、12/13和16/17年，中国企业、政府和居民的杠杆率分别增加了三倍。在每一轮债务上升期，经济通常会反弹，股市上涨，债券市场下跌；在债务下降时期，经济经常下滑，股市下跌，债券市场上涨。在过去的18年里，股票下跌，债务上升。其中一个重要原因是，本轮居民借贷周期可能已经结束。经过三个短期债务周期，中国所有经济部门，从企业、政府到居民，都借入了债务。目前，中国经济整体负债率达到历史最高水平。为了了解中国的未来，我们应该思考中国经济如何摆脱高负债。
减债和供应方改革。供应方改革实际上是中国降低债务比率的努力。减少债务的各种尝试。15年是供应方改革的第一年，那一年的成本降低实际上是为了降低利率，而在利率降低后，债务利息的扩张可以放缓。16年的产能下降和17年的库存减少推高了大宗商品和房价。理论上，通胀越高，股票债务的价值就越低。然而，利率也下降了，通货膨胀上升了。然而，中国的债务比率仍处于新高。原因在于，在低利率和高通胀的环境下，每个人都更愿意从银行借款。因此，要解决中国经济的债务问题，必须控制银行贷款规模，即缩小货币规模，对应去杠杆化；此外，提高通胀实际上是增加每个人的名义收入，这意味着每个人的钱都是一文不值的。我们应该增加每个人的实际收入，并相应地弥补不足。因此，未来供应方改革的重点应该转向去杠杆化和卖空。去杠杆化减少了资金。在过去10年里，中国广义货币m2已经翻了两番，不包括影子银行。然而，今年实施的新资产管理规定意味着，影子银行将在未来趋于萎缩，而央行将不再宣布m2的目标增长率。目前m2的增长率已经从过去的平均15%下降到了8%左右，这意味着未来货币将以较低的速度或新常态增长。经济下滑正面临压力，违约风险也在增加。目前，货币融资增速已降至10%左右甚至更低，这意味着依赖借贷的房地产和工业经济将再次面临下行压力，全社会新的融资可能无法满足经济增长和偿还债务利息的需要，信贷风险可能大幅上升。
在货币低增长的时代，创新债券市场是王道。未来的机遇在于创新。从宏观角度看中国经济增长数据，过去16年最大的两个变化是研发支出正式纳入国内生产总值，新经济纳入国内生产总值，过去17年稳定经济的贡献超出预期，主要来自新经济。从债务融资到股权融资。我们发现新旧经济的核心区别在于融资模式。在工业化时代，人口红利和城市化是驱动力，银行债务融资是最佳融资工具。例如，日本的融资体系由银行主导，并培养了丰田等传统行业领袖。新经济是由人类创造力和市场追求驱动的，股权融资是分担风险和鼓励创新的最佳机制。美国的谷歌和脸谱，中国的阿里和腾讯，这些世界上杰出的企业代表，都是通过资本市场培育出来的。股权融资的创新推动者。美国几乎所有的创新企业都得到私募股权投资基金、风险投资基金和其他股票投资基金的支持。股票基金主要来自养老金和政府基金等长期基金，主要投资于it和生物医药等新兴行业。ipo是最具吸引力的退出方式，它离不开资本市场的支持。2014年9月大型基金的成立标志着我国政府产业投资基金的快速发展，主要投资于战略性新兴产业。18年来，我国开始试行国家税收递延退休金。在资本市场建设方面，三大变化将有所帮助:政府机构改革将与银监会合并，并与证监会分离，从而大大提高股权融资的地位；香港股票市场实行不同权利和亏损的制药公司在同一股票上市，以帮助创新企业；过去，a股市场主要为国有企业提供融资服务，但今年，政府明确定位支持创新型企业在国内资本市场发行证券，这意味着未来a股将主要为新经济提供融资服务。对创新和债券市场持乐观态度。在新经济时代，R&D创造价值，与资本市场相对应，R&D比率大的行业和公司引领上升。创新支持经济增长，这意味着我们不必走释放资金的老路，也不需要依靠借贷来稳定增长。反过来，这意味着融资需求趋于下降，利率趋于回落。供给改革的历史经验。20世纪70年代，美国也经历了货币过度，房价和商品价格飙升。然而，美国采取了供应方改革，降低税收以提高企业效率，并收缩货币以抑制价格上涨。20世纪80年代后，代表新经济的纳斯达克指数上涨了30倍，而美国的利率却长期下降。事实上，中国的供应方改革也有类似的优势。如果我们下定决心缩小货币规模，提高经济效率，未来创新型经济和债券市场将大有可为。
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