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●a股更符合全球市场，了解自己和了解对方可能是一场战斗
随着a股的开放，海外机构投资者的呼声越来越高，这主要体现在以下两个方面:一是外国投资者所持股份的绝对数量和规模有所增加。目前，外国投资者持有的a股规模约为1.3万亿股，与a股公共基金和保险公司相当；第二是边际定价权的上升。可投资目标的股票市值比例和北行基金的交易量比例大幅上升
●a股、美股和港股机构投资者实力对比
a股个人投资者贡献了80%以上的成交量，剔除一般法人后，a股市场机构与个人投资者的比例约为4:6。港股交易以海外投资者为主，近十年来，机构投资者在交易量中所占比例稳定在75%-80%。机构投资者占美国股票增量资金的80%以上，因此美国股票的定价主要由机构投资者主导。
●a股和美股投资策略的差异:换手率、头寸、股权集中度和行业比例
与a股相比，美港股机构投资者在投资策略上更倾向于“买入并持有”，尴尬股的换手率较低，全年仓位超过90%，仓位调整较少，股权分散，各行业对股市市值的配置比较接近。然而，a股机构投资者在择时和选股方面更为活跃，有更高的动能来积极配置和调整头寸。
●交易因素的差异:市场价值、估值、业绩和股息
与a股相比，海外机构投资者更喜欢大市值、高业绩(利润增长率、净资产收益率)和高股息。由于与非领先公司相比，海外领先公司实现了估值溢价，投资者对估值有更高的容忍度。与非主导股票相比，a股的估值溢价并不明显，这是与海外的最大区别，因此a股仍然偏好低估值。然而，近年来，a股表现出与海外机构投资者联系的特点，领先的a股公司可能在下一步从“确定性溢价”转向“估值溢价”。
●市场风格的差异:梳理美国股市周期和增长的投资逻辑
自2000年以来，美国股市典型周期的开始时间与基本面的拐点基本同步。13年后，a股周期性股票的投资逻辑被“钝化”。投资者不仅关注“繁荣的拐点”，更关注“繁荣的持续性”。他们不仅需要确认“需求复苏”，还需要确认“供给收缩”，表现出“低pe卖出、高pe买入”的时间特征。
美国科技股正处于“生命周期”的不同阶段，估值方法也各不相同。对于没有实现稳定盈利的成长型股票(引入期)，他们更注重研发支出和运营收入(基列德科学)；随着美国领先科技股趋于成熟，股价上涨是由利润(苹果)、估值(亚马逊)或高股息和回购(微软)推动的。
●风险因素:中期报告表现不佳；人民币加速贬值。
报告主体前言:a股全球化，了解自己和了解对方可以是一百场战斗
在“a股进化”系列报道中，我们将通过十余个专题阐明a股生态结构的三大变化，并对a股投资策略进行适应性调整，以探索新的策略研究框架。(1)一个变化:在信贷紧缩和去杠杆化的背景下，a股需要探索新的利润比较方法。原有的盈利率roe分析方法会受到杠杆率下降趋势的干扰，roic和现金流分析可以识别行业对去杠杆化和紧缩信贷环境的影响；(2)变革2:成长股将面临“双重分化”，重塑估值理论。投资成长股的理论已经一去不复返了。我们需要通过学习海外来了解a股成长股的估值方法，一级市场和二级市场的联动规律也将为成长股的产业布局提供启示。(3)第三个变化:a股更加融入全球资本市场，“知己知彼，百战百胜”。在此背景下，海外投资者将从全球横向估值比较的角度进行行业配置和领先选择，海外机构投资者的投资风格和交易策略将间接影响a股的投资环境。(4)三大变化带来了a股的大分化格局:优股熊市、劣股牛市，a股仍然是“龙头”。我们试图建立一个全新的理论(成本、渠道、技术)来筛选a股。此外，比较国外经验，寻找a股科技股未来的发展路径。
作为一系列报道中的第五篇，本文将系统阐述a股的“新均衡”——在加快a股融入全球资本市场的背景下，我们如何与外国投资者共存。在过去的17年里，外资对a股的消费起到了“助推作用”。a股进入摩根士丹利资本国际18年后，国际化进程加快，资本交易占投资目标交易的比重继续上升10%以上。由此可见，海外投资者对a股边际定价的话语权将进一步增加。熟悉和适应海外机构投资者的偏好和习惯，是a股参与者“知己知彼，百战不殆”的第一步。
1a股票资本市场更符合世界
a股正从相对封闭的资本市场走向更加包容和开放的资本市场，11年来，我们引进了qfii和rqfii，审批额度逐年稳步扩大；在14年和16年的时间里，“沪港通”和“深港通”相继开通，国有股和港股市场更加互联互通；18年后，a股正式纳入摩根士丹利资本国际指数体系，a股的全球化再次加速。
1.1 18年来，a股融入全球资本市场的步伐继续加快
我们观察到，a股资本市场更加开放，制度红利推动了a股全球化的进程。今年4月，博鳌论坛易纲宣布了开放金融业的六大举措。自5月份以来，土地股份的配额已经扩大。5月31日，a股成功并入摩根士丹利资本国际。今年6月，中国央行和外汇管理局放松了qfii/rqfii基金的准入和退出。6月14日，中国证监会副主席方星海在陆家嘴论坛上表示，呼伦通有望在年内推出。7月8日，中国证监会计划修订草案，进一步扩大外国投资者参与a股交易的范围。7月30日，商务部发布了《草案》
随着a股的开放，海外机构投资者的话语权有所增加，这主要体现在以下两个方面:一是绝对持股比例和规模的增加；第二，边际定价权的增加。
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