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政策影响市场有两条路径，在政策的间接路径下，市场的上升趋势保持不变。
主题:7月31日政治局会议结束后，我们发布了《宽松信号确认，政策至上，市场为下》的报告，认为政治局会议公报全文对政策上顶做出了最终决定，即将略有放松，对未来市场持积极乐观态度。然而，过去两个交易日的市场趋势似乎并不乐观，那么市场的中期方向是否发生了变化？我们认为，没有单一的政策路径来影响市场，我们在下半年仍保持积极乐观的看法。
政治局会议后短期市场下跌的核心原因是，投资者认为政治局会议的内容低于预期。许多投资者认为，这次政治局会议没有过多谈论货币宽松和投资扩张，鼓励了有限的基础设施、财政支出和地方政府债务，因此在多种因素的影响下，这次政治局会议没有对市场产生明显的积极影响。然而，政策宽松的本质是确定的，推动中期市场上涨的趋势没有改变，但路径已经改变，即我们将在本报告中讨论的双重路径。
政策影响市场有两条途径。第一条路径是直接路径，它对市场的短期变化有很大的影响。根据我们之前的报告“一致预期、不一致预期和短期资产价格趋势”，如果事件结果低于预期，虽然是宏观利好事件，但也会带动股票和大规模下跌以及债券上涨。第二条路径是间接路径。政策通过间接路径长期影响市场，这是一个量变导致质变的过程。在很多情况下，政策的积极程度并不像预期的那样，但在中期仍会引领市场的上行方向，但上行路径是不同的。第二条路径是，政策通过影响实体经济和流动性来影响市场。例如，积极的财政政策将对未来几个月和几个季度的经济增长产生影响，这将提高该行业企业的利润，从而影响投资者情绪和资产价格，导致市场上涨。宽松的货币政策将对未来的实际利率和市场流动性产生影响，从而改变投资者的风险偏好和资产价格，导致市场上涨。虽然这种间接的政策路径在开始时不会被投资者所认识，但随着各种宏观数据的逐渐变化，在中期会被投资者所认识，这是一个量变导致质变的过程。
这次政治局会议主要通过第二条间接途径对市场产生影响。投资者对这次政治局会议有不同的解读。一些投资者认为，与此前的全国定期会议等信号相比，这种乐观情绪不如预期，也没有太多关于货币宽松和投资扩张的言论。因此，在多种因素的影响下，这次政治局会议并没有对市场产生重大的积极影响。然而，我们相信政策的高层已经确定了。从中期来看，核心是通过宽松政策大幅改善实体经济、利率和流动性。在明确积极的财政政策和明显的货币政策边际宽松的背景下，建议投资者关注7月和8月的宏观、价格、信贷和流动性数据，数据的边际改善将是政策有效性的实际检验。当宏观数据改善时，投资者对经济停滞和其他风险的担忧将不会那么严重，他们的情绪将回到正确的轨道，风险重估将回到中心，资产价格将趋于合理。
考虑到缺陷和结构调整，财政政策的调整可以集中在三个方向。我们梳理了政策间接路径下的投资机会。一是以铁路建设、航运建设和农村基础设施建设为代表的基础设施投资。第二，以经济转型为目标的高端制造业将是产能周期上升区间的金融支持的主要目标。三是面向消费升级的信息消费和数字经济产业链。
风险警告:经济下滑超出预期。
首先，政策对市场的影响有双重路径
在7月31日的政治局会议之后，我们发布了“简单的信号确认，政策至上，市场为底”的报告。我们认为，政治局会议公报全文将对已经达到顶点的政策做出最终决定，即适度放松，并对未来市场持积极乐观态度。然而，过去两个交易日的市场趋势似乎并不乐观，那么市场的中期方向是否发生了变化？我们认为，没有单一的政策路径来影响市场，我们在下半年仍保持积极乐观的看法。
政治局会议后短期市场下跌的核心原因是，投资者认为政治局会议的内容低于预期。许多投资者认为，这次政治局会议没有过多谈论货币宽松和投资扩张，鼓励了有限的基础设施、财政支出和地方政府债务，因此在多种因素的影响下，这次政治局会议没有对市场产生明显的积极影响。然而，政策宽松的本质是确定的，推动中期市场上涨的趋势没有改变，但路径已经改变，即我们将在本报告中讨论的双重路径。
我们从6月底发布的中期战略“太晚了，否则就太晚了”中提出，从空转向更多的核心逻辑是估值的底部和政策的顶部。在随后的“底部系列报告7”中，有人提出宽松金融在收入方面和支出方面都有很大的空范围，而“底部系列报告10”则提出，金融政策的边际宽松改善了流动性，国债收益率和融资利率都有所下降，这对股票市场大有裨益。结合政治局会议的内容，《第十一次底部系列报告》再次明确了政策的顶部是最后的话，政策的顶部使市场的底部。目前，政策的边际宽松没有改变，已经达到最高点的趋势也没有改变。自6月份有针对性的RRR减排以来，各种信号逐渐证实了我们的判断。
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