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核心结论:①股份回购可以优化资本结构，提高每股收益，稳定股价。近年来，a股回购制度不断完善，库藏股制度的提出有望提升公司的回购热情。②美国市场股票回购趋于正常，这是2009年以来牛市的重要驱动力。在港股历史上，股票回购的高潮发生在市场底部，回购公司估值低，盈利能力强。③三次a股回购热潮基本处于市场底部。今年以来，a股回购金额达到244亿元的新高，但平均每月回购市值仅占0.49，远低于美股的74.5%。
与美国股票相比，空的a股回购规模非常大
2018年9月6日，中国证监会会同有关部门提出完善上市公司股份回购制度，并公开征求《中华人民共和国公司法》修正案草案的意见，反映了监管部门完善股份回购制度的决心，该制度的完善也有利于进一步提高公司回购股份的积极性。本文将对a股市场和其他市场的股票回购历史进行比较分析，探讨股票回购对股票市场的影响，并借鉴其他成熟市场的股票回购机制，对a股相关制度提出一些建议。
1 .股票回购制度对上市公司的影响
股票回购可以优化资本结构，提高每股收益，稳定股票价格。股票回购是指上市公司以现金方式从股票市场回购一定数量的公司发行的股票的行为。在海外成熟市场，公司通常将回购的股票作为“库藏股”持有，库藏股仍然是已发行的股票，但不参与每股收益的计算和分配。公司也可以取消回购的股票。回顾历史上国内外股票回购案例，上市公司回购股票的动机主要来自以下三点:①优化资本结构。公司通过大规模借款回购股份，从而迅速提高长期负债比例和财务杠杆，优化资本结构，降低公司整体资本成本，增加公司价值，从而为股东创造价值。②提高每股收益，完善投资者回报机制。公司回购股份可以有效减少流通股数量，从而增加每股收益，提高公司业绩的市场评价。同时，作为现金股利的一种替代方式，公司可以根据现金流量的实际情况自由决定是否回购以及回购的数量，这可以用来分配短期丰厚的现金流量，推高股价，间接向股东分配利润。③释放积极信号，稳定公司股价。当一家公司认为市场低估了其股票的真实价值时，回购股票可以向市场传递股价被低估的信息，促使市场改变对公司实际价值的评估，稳定或推高股价。我国上市公司股票回购的类型可以分为被动回购和主动回购。被动回购包括股票激励取消回购，主要是指对辞职股权激励对象所持激励股票的回购，主动回购主要是指普通回购，包括公司为稳定股价而进行的股票回购、为编制员工持股计划或股权激励计划而进行的股票回购、重大资产重组后履行发行人补偿承诺后的股票回购以及因资产重组而进行的股票回购。
a股回购制度不断完善。回顾国内股票回购制度的发展历程，a股回购制度在发展过程中逐渐弥补了其不足。2005年6月，中国证监会颁布了《上市公司回购社会公众股管理办法(试行)》，作为规范股份回购制度的开端。股份回购制度经历了2005年10月全国人大对《公司法》的修改。2008年10月，中国证监会发布并实施了《关于上市公司集中竞价交易回购股份的补充规定》。截至2018年9月，中国证监会会同有关部门提出了完善上市公司股份回购制度的建议，并公开征求了对《中华人民共和国公司法》修正案草案的意见。修正案草案对《公司法》中关于股份回购的规定做了如下修改:一是增加了股份回购的情况，包括员工持股计划、上市公司用于股权转换以配合可转换公司债券和权证的发行，以及法律、行政法规要求的其他情况。二是完善股份回购决策程序，简化公司因实施员工持股计划或股权激励、上市公司发行可转换公司债券和股权转换权证、维护企业信用和股东权益而实施股份回购的决策程序。第三，建立库藏股制度，明确因特定情况回购的公司股份可以以存货形式持有。与国外成熟市场相比，a股回购制度修订的最大突破在于库藏股制度的提出。现行《公司法》不允许以库存形式持有回购股份，授予公司员工的回购股份必须在一年内转让，这限制了股份回购和空.市场化运作的必要条件海外成熟市场公司一般将回购后的股票作为“库藏股”保存，将来“库藏股”可以用于其他用途，如发行可转换债券和员工福利计划，或在需要资金时出售，大大提高了股票回购的灵活性。如果库藏股制度顺利实施，将有利于上市公司积极回购股份，充分发挥股份回购在稳定股价、市值管理和价格发现方面的作用。
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