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目前，影响人民币资产价格的一些中长期因素尚未显示出好转迹象。尽管去杠杆化的节奏和强度自第三季度以来已经有所调整，但预防和化解重大风险仍是三大战役的首要目标。短期调整并不代表中长期去杠杆化要求的放松，金融紧缩仍将对未来国内需求水平产生不利影响，这是去杠杆化过程中不可避免的痛苦。
历史经验表明，美联储加息的结束往往会导致新兴经济体的金融危机。今年以来，阿根廷、土耳其等新兴经济体经历了多次金融动荡。外部冲击对国内经济的负面影响在未来可能会更加明显。
因此，自8月份以来，a股市场全面下跌，两市成交量大幅下降。然而，稳定汇率的副作用导致利率债券收益率明显上升。过去一个月，除部分商品价格保持稳定外，人民币资产价格普遍下跌。那么在当前形势下如何做好大规模资产的配置呢？
招商局战略张夏团队认为，高基数背景下上市公司中期报告业绩的稳步增长，实际上显示了公司盈利能力的弹性。剔除所有标准/财务因素后，2018年上市公司中期报告的累计净利润增长率略有回升，达到15.5%/24.9%。销售净利润、总资产周转率和资产杠杆率的不断提高意味着企业的盈利能力仍处于修复过程中。下半年，投资见底并趋于稳定，减税政策刺激了消费，这意味着总需求水平有望稳定，股票市场基本面在这一年略有改善。基于以上判断，张夏团队9月份的配置方案仍以领先的蓝筹股为重点，主要推荐大众消费(包括医药)的领先目标。考虑到新资产管理条例等许多监管政策实施后，金融监管的最大影响已经过去，金融部门也是重点推荐对象。
尹瑞哲的团队认为，由于“宽信贷”政策的高概率，m2将触底，这降低了刚刚经历了历史上最长平抑期的国债期限利差在短期内再次收窄的可能性。当空短期利率下调受到汇率约束时，空国债长期利率较上半年明显收敛。相比之下，CDB的期限利差得到了充分保护。目前，CDB的长期息差超过110个基点，明显高于87个基点的历史中位数水平，因此CDB在4.3%左右有明显的阻力。国开行可能会出现反弹，这将把短期利差推回到均值附近(约30个基点空).)
以下是主要内容:
一、8月份市场趋势回顾
8月份，a股市场全线下跌。上证综指下跌了4.8%，深成指下跌了6.8%，万德勤a股下跌了5.6%，明显弱于7月份的表现。上证50指数下跌2.6%，沪深300指数下跌4.7%，中小企业股下跌6.6%，企业家精神指数下跌6.9%。股市泥沙俱下，基本面悲观导致市场表现低迷，股指持续下跌，两市日均成交量萎缩至2500亿元左右。
就行业而言，八月份只有家用电器行业录得0.3%的轻微正回报，其余行业则录得负回报。以万德泉A为基准，纺织服装、餐饮、传媒、有色金属和休闲服务业获得相对收益。与7月份各行业的表现相比，大众消费品和部分服务消费行业在弥补7月份的下滑后表现相对较好。这也符合我们的战略。张夏团队在8月份对市场进行了判断，行业结构主要是大众消费。一方面，社会零低估了居民的实际消费；另一方面，海外资本配置中存在明显的消费品偏好，消费板块在回调后的估值水平也处于较低水平。在悲观的市场中，消费相关行业利润的确定性和自然防卫性仍是目前的首选。7月份，表现良好的钢铁和建材等投资相关行业在8月份大幅调整，基本回到了上涨前的水平。受益于政策调整的这些行业的下滑，实际上反映了市场对经济的悲观判断。
我们的战略张夏团队在6月1日发布的6月战略观点和配置建议中明确指出，市场风险点多，系统性机会相对缺乏，最好是静观其变。在分配方面，鉴于大量消费的短期大幅增加，消化估值需要时间，因此有必要选择合适的价格来选择正确的分配。最近的市场趋势基本上反映了战略团队的判断。
在债券市场，8月份，流动性在开始时与利率和收益率的上升并存。充裕的流动性反映在信用利差的重新扩大上。5年期aa+公司债券的信用利差上升至约140个基点，同期城市投资债券的信用利差接近150个基点。
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