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供应方结构改革始于2015年底，启动了积极去杠杆化的进程，目的是在问题发生前预防问题。然而，从以往各国去杠杆化的经验来看，似乎所有这些都是以被动的方式进行的。那么，中国会因为主动去杠杆化而避免被动去杠杆化吗？目前，被动去杠杆化已经开始。宏观经济是一个大系统。当你试图修复一些指标时，它会给许多其他指标带来什么影响？恐怕这要比“压瓢”复杂得多。
积极去杠杆化的进程已经进入后期阶段
我记得在2014年底的中央经济工作会议上，“高杠杆和泡沫”一词首次被用来描述当时的经济问题。与此同时，有人指出，去杠杆化不可能在一夜之间实现，解决这个问题需要时间。然而，2015年后，整个社会的杠杆率加快，这是由于增加投资刺激和放松货币以稳定增长。
尽管2016年大力推进了供应方结构改革，但去杠杆效应直到2017年才得以体现，主要是因为企业部门的杠杆率有所下降，但住宅部门的杠杆率仍在上升。加强金融监管、控制地方政府购买力平价和债务扩张等措施进一步收紧了社会信贷，金融业杠杆率大幅下降，但同时也降低了新增社会融资的增速和资本市场的估值水平。
资料来源:中泰证券研究所
资料来源:中泰证券研究所
随着表外融资规模的收缩，p2p等私人融资经历了流动性危机，大量私人理财产品违约。与此同时，企业债务违约的频率也明显增加，股权质押融资问题随着二级市场股价的下跌而变得更加突出。也就是说，积极去杠杆化的目的是为了防范金融风险，但在实际操作过程中很难把握规模，稍有不慎就容易诱发金融风险。
因此，在今年3月召开的中央财经委员会第一次会议上，首次出现了结构性去杠杆化的新提法，其目的是为了避免爆炸的风险。自那以后，去杠杆化的强度明显下降。不仅提出了“稳定就业、稳定金融、稳定外贸、稳定外资、稳定投资、稳定预期”的六大稳定目标，而且“帮助”解决了股权质押融资问题。地方政府和金融机构也采取行动，解决股权质押融资风险和民营企业融资难的问题。
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近年来，股市政策的暖风频频吹来，而《公司法》修订中的股份回购制度的优化和完善尤为引人注目。■a股上市公司回购能力如何:截至18季度，上市公司持有货币资金——短期负债约4.2万亿，截至2017年底，整体上市公司自由现金流约4.2万亿。
