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报告要点
近年来，利率趋同已成为货币政策的焦点，利率市场化进程可能会加快。利率整固是解决货币政策传导不畅的途径之一，“双轨一轨”是利率市场化的首要目标。从国外经验来看，利率市场化过程中利率水平有下降趋势；中国利率整固的第一步可能是以低利率为贷款利率的锚，引导低利率逐步完成政策利率、低利率和贷款利率的市场化进程。
利率市场化加速:双轨利率体制阻碍货币政策的顺利传导。2018年以来，在投融资增长乏力的背景下，宏观经济运行的弹性越来越受到政策和市场的关注。流动性宽松并没有带来社会融资数据的改善。货币市场利率下调并未导致企业融资成本降低，利率传导不畅，信贷扩张受阻。政策利率向货币市场利率的传导相对平稳，但在存贷款基准利率的刚性约束下，信贷利率很难快速跟随货币市场利率的下降趋势。为了理顺货币政策的传导机制，利率市场化和利率一体化是其应有的含义。
在国外利率市场化的过程中，利率有下降的趋势。20世纪80年代，美国、日本和法国都开始了利率市场化改革。美、日、法三国利率市场化改革的原因是银行债务侧被分流，竞争环境加剧，反映了利率水平的上升；在美国、日本和法国的利率市场化过程中，利率水平普遍趋于下降。利率市场化改革进程与利率下调可能不是“巧合”，而是利率市场化进程需要利率下调和政策宽松的配合来引导利率下调。
中国利率并轨的可能途径:低利率替代基准贷款利率。要形成以市场为导向的政策利率、货币市场利率和存贷款利率的利率体系，必须保证政策利率→货币市场利率的传导，利率走廊机制需要进一步完善；其次，如果基准贷款利率逐步取消，但央行对贷款利率的导向能力不能丧失，就有必要首先明确贷款利率的“锚”，而lpr可能是更合适的“锚”。自2013年10月成立至2015年第二季度，低利率一直是央行培育的市场化利率。然而，海外低利率和政策利率保持相对稳定的利差，这表明政策利率在传导低利率方面更为有效。
下调低利率是降低利率的一种选择。当经济结构性矛盾和通货膨胀反映出结构性问题时，内需不足导致的负ppi是推动降息的重要因素，这也符合利率市场化进程中引导利率下行的要求。此外，与存款和贷款基准利率等整体利率下调相比，引导低利率下调更为温和。lpr的下一个政策声明可能是lpr下降的信号。
就债券市场而言，利率市场化的加速以及对低利率的关注和讨论可能会引发新一轮的降息。从货币政策的角度来看，央行将继续努力创造宽松的流动性环境，RRR降息和降息的可能性将增加。在此基础上，我们坚持10年期国债到期收益率为3.0%~3.4%的判断；一旦降息等进一步宽松政策得以实施，10年期国债的到期收益率预计将超过3.0%，降至2.8%。
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