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摘要
3月10日，央行公布了2月份的财务统计数据:2月份新增社会融资7030亿元，同比增长4847亿元；m2增速回落至8.0%；金融机构贷款增加8858亿元，同比增长465亿元。我们的观点是:社会融资增速将放缓，杠杆应该稳定而不是增加。
一、信贷和票据下降。2月份，社会融资增加7030亿元，同比减少4847亿元。其中，2月份单位贷款7641亿元，同比减少2558亿元，企业发行的票据降温，2月份未贴现银行承兑汇票减少3103亿元，同比增加3200亿元，委托贷款和信托贷款分别同比减少242亿元和711亿元，表外非标准融资再次萎缩，增加3600多亿元企业直接融资和地方债务仍然是一种贡献。公司债券融资净额805亿元，同比增长191亿元；地方政府专项债券融资净额1771亿元，同比增长1663亿元。从结构上看，1月份贷款和票据大幅改善是不可持续的，年初有冲动，背后有季节性因素。随后的信用改善仍然需要一个过程。在广泛的信贷政策和积极的财政背景下，公司债券和地方特别债券的发行继续增加，这是最近几个月支持社会福利的主要来源。
二是居民信贷增长不大，企业信贷稳定。2月份，人民币贷款增加8858亿元，同比增长465亿元。其中，居民贷款减少706亿元，同比减少3457亿元；居民短期贷款减少2932亿元，同比减少2463亿元，为近年来的最低水平。中长期贷款增加2226亿元，同比减少994亿元；企业新增贷款8341亿元，同比增长近900亿元。从结构上看，票据融资同比增长2470亿元，仍有很大贡献。企业短期贷款同比增长约70亿元，中长期贷款同比增长近1500亿元。今年的春节在二月初，比去年早。在1月份信贷集中度上升后，这也导致了2月份的疲软。2月份，非银行金融机构贷款增加1221亿元，同比增长3000多亿元。
第三，m1上升，m2下降。2月份财政存款增加3242亿元，同比增加8500多亿元，这可能与当地债券提前发行有关，但仍未投入使用。春节时间被放错了地方，假期过后现金被退回来存放。m0同比增长-2.4%，m1同比增长2.0%，高于去年12月的水平。2月份，财政存款增加，货币在假期后回归，m2同比下降至8.0%。
第四，稳定杠杆而不是增加杠杆。目前，社会融资存量增速已从1月份的10.4%降至10.1%。我们估计，不包括特殊债务在内的社会融资存量的增长率已经从9.7%下降到9.2%，政府和社会融资总量的增长率已经从10.8%下降到10.6%。总的来说，春节的错位造成了金融数据的混乱。2月份社会金融的增长率比1月份慢，但仍高于18世纪末的水平。今年2月恰逢春节假期，更多的信贷集中在1月份。利率下降的趋势也加强了1月份信贷冲动的影响，因此2月份信贷疲软。去年的春节晚了，所以如果我们想彻底消除春节的干扰，我们需要用第一季度的所有数据来判断。《政府工作报告》强调，我们不仅要搞排洪灌溉，还要灵活运用货币政策工具，缓解实体融资问题，这表明这一轮经济政策在扩大信贷的同时，避免了过度依赖债务和货币过度发展。我们认为，未来经济将进入稳定杠杆阶段，但稳定杠杆并不是增加杠杆，社会融资仍在缓慢稳定，未来社会融资增速既不会大幅上升，也不会大幅下降。
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1.2019年，国内生产总值增长率再次回到区间目标，经济增长目标再次减弱，坚持“高质量发展”，这与市场预期一致。风险预警:海外黑天鹅事件(政治风险、主权评级下调等)。)，科委会推广的进展并不像预期的那样，还有政策监督(金融去杠杆化等。)。
