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● a股迎来“增长见底，技术牛”
a股增长板块已经满足了“四位一体”的底部特征，迎来了“增长的底部——技术牛”。自2月初以来，我们的战略已转向实现更多增长。参照同样满足市场反转四个条件的纳斯达克(NASDAQ)，2002年开始的牛市主导矛盾沿着分母驱动的“拉出估值”——从分母到分子转换，在估值中找到“锚”——以分子引领利润的路径发展。
●参照纳斯达克牛市初始阶段的估值演变，a股增长已进入估值适度扩张阶段
纳斯达克牛市的初始板块估值经历了三个演绎阶段:1.1前两个月的激烈“干估值”——1.2 10个月的高估值和适度扩张——2。8个月来，分母端的驱动力减弱，主导逻辑转向分子端，估值消化收敛到长期中心3。该行业的估值相对稳定(增长/价值)，利润接管并主导市场。a股增长板块已逐步进入1.2阶段——分子端权重上升，分母端继续适度扩张，股价表现为“去伪求真”。
●科技板块的推出指日可待，成长型板块的估值体系正在重塑
早期成长型公司将进入二级市场，基于利润数据的传统估值系统将受到挑战。在180814年发表的《新方法:重塑成长股估值体系——a股进化理论》(VII)报告中，我们重点关注了各种成长股的估值方法，但无论发生什么变化，股票的估值仍然侧重于未来收益和现金流的折现。建立成长股估值框架有三个步骤:1 .分子末端决定核心生长的来源；2 .贴现率由分母末端的贴现溢价因子和确定性因子决定；3 .根据生命周期阶段确定适用的估价方法。
●定义生命周期，沿着利润路径返回。分子评价要素是“四个选择一”
不同的生命周期阶段采用不同的估值方法:产品上市前的主题概念期是空市场上具有较强确定性的产品(如创新药物)的主要股价上涨期；在引入期，市场需求开放，但利润不稳定，销售收入作为估值因素；引入期转向成长期，估值重点从市场拓展转向现金流；在成长期，利润增长迅速，对peg、ev/ebitda、p/e等常用指标的参考性增强。根据沿着利润路径回溯的生命周期，分子估价要素:“利润-现金流-收入-资产(前期投资)”，四分之一。
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总体而言，预计今年消费增速将回落，三驾马车并不理想，经济增长下行压力更大。底线思维和争取稳定是我们把握宏观经济政策方向和力度的两个关键点，包括把握资本市场的投资机会。
