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报告要点
虽然目前市场已经形成了相对一致的经济复苏预期，债券市场似乎更加平静，利率面临许多利润空，但它并没有继续单边快速上升。我们认为，从基本面、货币政策和增量资金的角度来看，明年初债券市场仍将有机会。
基础设施不太可能在明年大幅回升，房地产投资增速将明显放缓，难以带来制造业的有效投资需求。制造业的主要效用在明年初显而易见，明年第一季度可能会成为年度低点。土地购置费增速明年初可能大幅下降，安装工程投资明年将呈现明显的正势头。虽然建设项目投资有弹性，但增速可能低于今年。随着空之间房地产利润的萎缩，利润模式逐渐转向量价变化，这将降低上游制造业的利润。如果房地产上游的制造业投资增长率在明年初下降，将明显降低制造业投资的总体增长率。在这些上游产业的产能今年结束后，出现了生产大幅扩张的现象，透支和“抢”了未来的投资。
预计明年进出口规模将会扩大，受高基数的影响，出口将会面临增长压力。明年，出口可能会先低后高。中美第一阶段经贸协定文本的达成反映了中美贸易摩擦的边际改善。加上今年全球降息浪潮对发达国家经济触底的影响，预计明年进出口将好于今年，并可能跟随全球经济走出先低后高的趋势。受今年上半年出口基数高的影响，明年出口可能会有一定压力。
年初，货币政策宽松的空.对于明年的政策组合，除了关注年初的金融实力外，还需要考虑货币政策的协调性。一方面，特殊债券的提前发行需要货币宽松的配合，RRR减少和流动性增加都是可以预期的；另一方面，降低成本仍然是货币政策的一个重要目标，特别是加强中长期制造业贷款和降低成本。降低成本的方式将从今年降低银行利差转变为降低银行债务成本。除了关注监管政策外，明年还应进一步放松货币政策，以促进实际融资成本的下降，包括降息和有针对性的制造业融资支持政策。明年第一季度可能会放松货币政策。
对资本配置的需求仍然强劲。银行、保险、年金等长期基金年初面临配置压力，明年初将成为债券市场资金配置的主力军。此外，第一季度，摩根大通全球新兴市场政府债券指数系列将纳入中国债券，中国债券在彭博巴克莱全球综合指数中的权重将如期匹配，预计将带来1000多亿美元的资本流入。最近，以摊余成本为基础的债券发行继续火爆，11月份发行规模超过1000亿元，这将继续成为未来债券市场的配置力量之一。
对于债券市场而言，短期内，经济软数据的恢复仍将制约利率的下降趋势。然而，在资金入市和货币进一步宽松的预期下，利率难以大幅上升，短期内仍保持波动趋势；展望明年，经济二次探底和货币宽松将在明年初推低利率。
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考虑到房地产销售自第三季度以来已恢复正增长，且土地收购的增长率已有所上升，未来房地产投资大幅下降的风险已有所降低，恢复力也有所增强。然而，考虑到自第三季度以来，房地产销售已恢复正增长，土地收购的增长率已有所上升，房地产投资大幅下降的风险已有所降低，恢复力有所增强。
