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报告要点
在大规模减税减费和严格控制房地产的政策背景下，财政收入增速明显放缓，市场担心未来金融的反周期调整可能力不从心。根据我们的简单估计，虽然2020年财政政策面临巨大压力，但财政政策与财政政策仍有一定差距。
明年，金融业可能面临更大压力，财政资金缺口可能明显高于往年。我们粗略计算了下一年的财政缺口，重点预测了公共财政收支和政府基金收支。方法是找出与之有很强相关性的因素，并根据趋势估计这两个账户的收支增长率，从而粗略估计2020年的财政缺口。
从长远来看，金融应该按照量入为出的原则运作。然而，当经济下行压力很大时，政府对赤字的容忍度通常会增加。3%并不是财政赤字率的硬性约束，主要国家的财政赤字率往往阶段性高于3%。在经济危机期间，美国和欧元区的财政赤字率在2009年分别达到9.78%和6.27%的阶段高点。中国的实际赤字率一直不高，但自2015年突破3.45%以来，一直保持在3%以上。相比之下，美国财政收支增长率的波动更大，反周期调整更显著。
如果对债务和赤字的容忍度适当提高，预算资金可以大致弥补明年的财政缺口。政府资金的“赤字”可以通过特别债务来弥补，2020年新的特别债务数额将进一步增加。在公共财政的实际赤字中，预算赤字比例可能略有增加，可以通过发行国债来弥补；剩余的缺口可以通过结转财政余额和转移资金，以及增加税收或增加国有企业利润来弥补。如果我们从广义上考虑金融，包括政策性银行贷款、ppp、城市投资平台等。，空不缺乏融资空间。
从长远来看，中国未来经济的引擎和财政收入的来源应该是消费和制造业。过去，中国经济以房地产为引擎，房价快速上涨，导致市场风险快速积累，旧的发展模式难以为继。基础设施很难成为经济的引擎。2013年至2017年基础设施的高增长率并没有给经济增长带来更多动能，但经济正在持续下滑。相比之下，在中国经济目前的发展阶段，广义的财政和基础设施支出更多地在于基础经济，或者更像是经济的点火装置。如何通过短期刺激和长期制度安排来推动制造业和消费的复苏，并使其回归正常轨道，可能是当前亟待解决的问题。如果经济能够逐步从旧的增长模式转变为新的经济和新的动能，长期经济增长和财政平衡的问题就很容易解决。
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当一家银行获得一张票据时，它也可以选择将该票据转卖给其他银行，或者直接向中央银行申请再贴现以获得贴现后的票面金额。票据贴现率自去年第二季度以来一直呈下降趋势，并于今年7月份迅速下降，月底接近17年来的最低点，并出现上下颠倒。
