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上周五，央行RRR降息的消息触动了股市和债市投资者的神经，央行的微博很少在深夜发布谣言。RRR应该在4月份下调吗？为什么要下调？考虑到各方都有充分的理由，中泰证券研究所固定收益研究团队(齐升、龙硕等。)根据基础货币缺口，从数据的角度衡量了RRR减息的必要性和程度，认为RRR减息1月份释放的资金已经用完，超额准备金率已降至较低水平。此外，如果不进行RRR减息，第二季度仍将出现5000亿元的基础货币缺口。
因此，中泰固定收益团队认为，通过RRR减息来对冲基础货币缺口仍可能是央行的最佳选择。无论是先降低0.5%来看后效，还是直接一劳永逸地降低1%，都是有可能的。区别仅在于mlf。净投资规模没有显著差异。央行可以根据3月份的金融数据选择4月份RRR降息信号的强度，但在4月17日mlf到期之前，RRR降息幅度仍然很大。
同时，本文还根据历史经验预测了RRR降息后的利率走势和债券市场的表现。
RRR在一月份削减的资金已经用完了吗？
过度储存率已降至相对较低的水平
在4月份讨论汇率差距之前，我们应该先回顾一下第一季度的汇率差距和央行操作。19年第一季度中央银行资金投放集中在1月份，主要包括以下操作:降低RRR，投放1.5万亿元资金；定向RRR减负，释放资金2500亿元；tmlf运营共释放2575亿元，其中三次共释放约2万亿元。与此同时，央行的mlf在第一季度到期12235亿，其中185亿已被之前的RRR降息所取代，净回报率约为1.2万亿；截至3月底，央行的反向回购操作没有余额，相当于净减8400亿元。收支平衡，央行运行基本平衡。
与此同时，第一季度也出现了一些由季节性因素引起的自然变化。从1月到2月的数据可以在央行的资产负债表中找到。3月份的主要科目如下:外汇账户波动约为0，财政存款净收益超过6000亿元，由于春节效应，银行系统现金流出约3000亿元。到1818年12月底，这两个项目几乎已经消耗了9000多亿元的财政存款。
此外，由于1月和2月银行信贷扩张的恢复，法定准备金的消耗高于去年同期，预计约为7500亿元。在央行运行基本平衡、12月份发行的基础货币因季节性因素已基本消耗的背景下，超额存款准备金一直被法律持续消耗，自1月份以来超额存款准备金率逐月下降，3月底已降至1.2%-1.3%左右，略低于去年同期，与17年来的情况相似。
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春节后不到一个月，a股从2618点迅速上涨至3129点，短期涨幅为19.52%。从非股东和非股东减持来看，3月份上市公司重要股东(即非股东和非股东)二级市场净减持达到240.67亿元；沪指自3129点以来，非股东净减持已达177.05亿元。
