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报告要点
地方政府特殊债务作为积极财政政策的有力工具，在支持经济发展和防范债务风险方面发挥着重要作用。将特殊债务纳入项目资本推动了基础设施建设。但是，由于合格项目的限制和实际落地效果的滞后，公告发布后，我们认为基础设施的增长率将最大限度提高3~3.5个百分点。据估计，增量基本建设对年国内生产总值的拉动作用约为0.16-0.19个百分点。总体而言，新的特殊债务政策的刺激效果相对中性，短期影响更多的是市场情绪，因此风险偏好的恢复难以持续。
充分发挥特殊债务在支持经济发展和防范债务风险中的作用。通知中有三个重点值得关注:允许专项债券作为重大项目的合格资本，进一步完善专项债券的管理和配套措施，加强组织保障，依法免除责任。将专项债务纳入项目资本金，并辅之以金融机构的融资支持，可以弥补不足，促进重点战略领域、基础设施建设和重点产业的发展。完善专项债务管理和配套措施，进一步加快和优化地方债务市场化进程和流动性改善。加强组织保障可以缓解地方政府对新债务责任的担忧，保证专项债务投资项目的效果。
专项债务提到，项目资金对基本建设起到了药物导向的作用，但落地效果难以立竿见影。根据静态测算，基本建设新增资金分别为5275.79亿元、5777.87亿元和6279.95亿元。全口径基础设施建设增速分别提高到7.89%、8.18%和8.46%，全年固定资产投资分别增长0.83、0.91和0.99个百分点。对实体经济的影响将会滞后。从基础设施项目的建立到实际需求的产生，至少要等到9月。不排除预期因素可能会提前干扰生产，但实际着陆效果很难得到立竿见影的效果。据估计，增量基本建设对年国内生产总值的拉动作用约为0.16-0.19个百分点。
与历史上的特种金融债券和特种国债不同，特种债券具有稳定增长和防范风险的功能。“基础设施建设”专项金融债务在2015年的反周期调整中发挥了作用，但主要是通过股权投资，用于项目资本投资、股权投资和参与地方投融资公司资金，与地方专项债务不可同日而语。然而，特殊国债是在特殊的历史时期为实现特定目标而专门发行的，这与当前形势不相适应。在当前稳定增长的基调下，我们将努力防范和化解重大风险，地方政府特别债券将优先作为积极政策的有力工具。
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