本篇文章2220字，读完约6分钟
核心结论:
■第二季度至第三季度的增长和消费的增加和减少:第三季度活跃基金的消费减少是历史规律下的平均回归。在板块层面，2019年第三季度主板净减3.10%，中小板配置净增2.33%，创业板净增0.77%；；在行业层面，2019年第三季度活跃基金绝对净增长较多的行业包括电子元件(+5.12%)，医药(+1.93%)，媒体(+0.52%)，基础化学品(+0.39%)和通信(+0.27%)。净头寸减少更多的行业包括食品和饮料(-1.55厘)、非银行金融(-1.13厘)、家用电器(-1.04厘)、商业零售(-0.99厘)和银行业(-0.83厘)。早在今年基金第二季度报告的专题分析中，我们就明确指出“在第二季度“控股集团”效应的发酵下，国内机构投资者对消费的配置达到峰值(国内普通股和部分股票混合基金在消费行业持仓比例首次超过50%，达到51.01%)。因此，我们认为空后续的消费空间“抱团”并不大，而考虑“目前仓位比例较低的部门”可能是一个更好的选择。目前，这一结论之所以能够得到验证，是因为相信两个极端会相遇，而第三季度活跃基金消费的减少是历史规律下的均值回归。那么，消费行业地位的“平均回归”过程需要多长时间？对于这个问题，我们无法准确回答国内资金消费状况的变化，但我们可以提供一个侧面的参考，即今年以来外资对消费配置的态度发生了变化，尤其是在食品饮料行业。我们相信，未来外资将继续在餐饮行业持有和兑现，增量资金非常有限。最后，鉴于今年迄今基金头寸的消费和增长之间的“往复转换”，我们认为这实际上是由前瞻性理论思维造成的，这在2018年将更加明显。
■银行业和房地产等低价值行业在第三季度至第四季度出现反弹:补偿性增长偏向于低价值行业的均衡配置。“十一五”后，银行和房地产的估值得到了一定程度的修复，其中银行修复更为明显，未来空房仍会有一些修复。近十年来，银行修复更加明显。目前，银行的pe指数为6.89(分位数为60.87%)，高于近十年来的中位数6.72，pb指数为0.78(分位数为7.30%)，低于近十年来的中位数0.74。房地产行业的估值仍处于底部区间，其中pe指数为8.80(分位数为4.58%)，pb指数为1.36(分位数为6.20%)，明显低于十年来的历史分位数22.57和2.03。那么，以银行和房地产为代表的低估值行业是否会在未来得到进一步和持续的修复？面对这样的疑问，通过梳理历史的转换，我们发现第四季度需要根本性的合作，以不断转向被低估的行业。目前，工业企业前三季度利润同比已收窄至2.1%，有好转迹象，但仍需在明年上半年进一步验证。因此，在宏观基本面尚未稳定的情况下，空仍有以银行和房地产为主的低估值行业，但没有持续转换的基础。因此，我们更倾向于认为当前低估值板块的反弹具有补偿性，偏向于低估值板块的均衡配置。
■三大配置线索:1)技术增长领域仍具有良好的投资价值；2)与历史位置水平相比，自行车、汽车和媒体低于历史平均配置水平；3)外资呈现相对明显的左倾交易风格，过度配置和过度持有药品。
文本:
1 .第三季度消费和增长:极端相遇和前景理论
在回答这个问题之前，我们必须首先了解第三季度活跃基金的状况是如何变化的。
在行业层面，2019年第三季度，中小板和创业板增加了头寸，主板减少了头寸。详情如下:
从头寸的绝对增减来看，2019年第三季度主板净减少3.10%，中小板配置净增加2.33%，创业板净增加0.77%；；,
从头寸的相对增减来看，2019年第三季度主板净减少2.02%，中小板配置净增加1.86%，创业板净增加0.15%。；
从配置比例来看，2019年第三季度主板配置偏低(-4.55个百分点)，中小板(+2.30个百分点)和创业板(+2.25个百分点)配置过度。
从行业层面来看，2019年第三季度，活跃基金增加了在增长行业的头寸，减少了在金融和消费行业的头寸。详情如下:
绝对净头寸增加较多的行业是电子元件(+5.12%)，医药(+1.93%)，媒体(+0.52%)，基础化学工业(+0.39%)和通讯(+0.27%)。
净头寸减少更多的行业包括食品和饮料(-1.55%)，非银行金融(-1.13%)，家用电器(-1.04%)，商业零售(-0.99%)和银行业(-0.83%)。
不难看出如何看待第二季度至第三季度增长和消费的增减，尤其是对消费减轻的理解是未来资金头寸变化的关键。
首先，我们认为第三季度活跃基金消费减少是历史规律下的均值回归。早在今年基金第二季度报告的专题分析中，我们就明确指出，在第二季度“控股集团”效应的发酵下，国内机构投资者对消费的配置达到了峰值。具体而言，国内普通股和部分股票混合基金在消费行业持仓比例首次超过50%，达到51.01%，较第一季度增长5.1%，达到新一轮历史高点，远高于近年来38.34%的平均水平。因此，我们认为空后续消费空间“抱团”并不大，考虑目前仓位比例较低的板块可能是更好的选择。考虑到下半年成长型行业的业绩修复趋势具有很强的确定性和比较优势(参见之前发布的《快乐》和《不安》专题报告，哪个更好？——根据对《创业板年中报告》公告的观察和判断，建议未来嘉仓向科技成长型靠拢，重点向计算机、通信、电子等行业靠拢。目前，首选行业的领先公司可以通过相信两个极端相遇来验证这一结论，第三季度活跃基金的消费减少是历史规律下的平均回归。
1...
