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●2020年推出“轻问轻答”系列，第一篇文章从财务报告角度关注当前库存周期。
●第一个问题:你为什么从财务报告的角度来看待库存周期？
我们通常的“库存周期”指标是以月度“工业企业产成品库存”为基础的，但与工业企业的数据相比，上市公司的财务报告有两个更重要的优势:第一，行业更全面，股票市场表现可以形成统一的行业划分标准；第二，“库存”只是一个结果。从上市公司的三份财务报告中，我们可以分析企业补货/去库存背后的需求、现金流、意愿、能力等环节的内在逻辑。因此，从现金流量表中的存货、债务偿还和生产扩大、在建工程、固定资产、负债比率和资产负债表结构、购买资本产生的现金流量、购买各种商品产生的现金流量和偿还债务产生的现金流量三个报表和三个中间期，可以对利润表中的利润增长率和毛利率进行交叉验证。
●第二个问题:如何从“三表维修”的逻辑中把握当前的库存周期？
“三表修复”是企业启动“库存补货”周期的前提，企业需要既有意愿又有能力主动“补货”。此外，债务约束的解除+库存补货主导库存现金流量的底部回收是判断企业是否补货的依据。从目前的a股财务报告来看:(1)本轮a股的利润周期已经见底。2020年将出现“微弱反弹”，企业库存水平将降至理想的低位，这将增加企业“补货”的意愿；(2)利润表后，a股现金流量表+资产负债表正在修复，增强了a股上市公司“补股”的能力；(3)目前a股正处于债务偿还的下行周期，较低的债务偿还压力进一步解除了“补货”的约束；(4)本轮a股龙头企业补货支付的现金流量在底部上升，表明本轮企业“三表修复”后的“补货”迹象进一步凸显。
●第三个问题:从财务报告来看，哪些行业已经开始了补货周期？
首先，过去四轮库存周期有不同的驱动力，但在补充库存方面领先的行业可以在领先阶段获得显著的超额回报。按照“三表修复”的逻辑，哪些a股行业已经开始“率先补货”？同时，我们的筛选符合以下要求:三只手表的健康恢复+库存同比从历史低点增加+收入加速+毛利稳定或提高，以及“积极补充库存”的先锋:工业金属、供电设备、玻璃和橡胶。在其他行业，尽管库存同比增速仍在下降，但新一轮“补货”周期将在合理之前启动？白色家电、家用轻工、零部件、化工原料(纯碱)同时满足三个条件，可能开启“补货周期”:经营现金流改善，偿债支付现金流缓慢，行业(龙头)补货支付现金流已呈现复苏迹象。
风险警告:
企业补货周期低于预期，海外风险增加了企业补货的不确定性。
介绍
“轻问轻答”系列是广发银行2020年战略团队全新系列报道。我们的目标是关注当前市场上最热门的问题，从问题开始，从不同的角度切入，简洁明了地回答我们的意见。
第一篇文章主要关注中国经济的“库存周期”。最近，关于“中国是否有库存周期”和“中国是否开始补充库存”的讨论非常活跃。事实上，对于任何一轮宏观周期的讨论，都采用不同的指标，不同的阶段可能得出不同的结论。
从战略思维的角度来看，我们试图从财务报表的角度切入，这是我们最好的领域。有人认为，由于财务报告的低频率和滞后，对周期性问题的捕捉可能会滞后。
事实上，由于三份报告的行业划分更加细致，互动验证更加全面，财务报告视角有时可以提供更完整的行业比较思路——我们从11.4开始就“领先”，对冲民营企业的“困难”——a股19。深入分析第三季度报告，建议左侧部分行业继续率先开启“主动补货”周期(玻璃、工业金属、稀有金属、动力设备、橡胶)，报告发布以来，这些行业的市场表现不断得到验证。
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核心结论:①十八届三中全会启动了新一轮国有企业改革，十九届四中全会以来，国有企业改革不断深化，进入3.0阶段。③国有企业比例最高的行业的pb处于历史最低水平，而roe处于中低水平。如果国家改革加速，它将引发估值修复。
