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居民存款去哪里？如何投资？
2019年10月30日，《2019年中国家庭财富调查报告》发布。报告显示，房地产在家庭财富中占有很高的比例。然而，未来随着房地产长期调控机制的逐步成熟，居民资产逐渐从房地产向金融资产转移是大势所趋。从长期来看，居民资产负债表的扩张仍面临阻力，居民资产向金融资产的转移也将抑制各种资产的长期收益率。
居民资产负债表的结构和特征:①居民总资产增长迅速，非金融资产增速开始超过金融资产增速；②从资产内部结构来看，住宅行业90%以上的实物资产是房地产，超过一半的金融资产是存款，实物资产仍然是居民总资产的主要组成部分。
近年来，我国居民净资产积累开始放缓，居民抵御风险的能力可能减弱。一般来说，净资产是判断微观主体资产负债的重要指标，从长远来看，住宅部门净资产积累的弱化可能会逐渐削弱住宅部门的抗风险能力。然而，净资产的积累并不是一个确定的指标，居民资产的结构(在中国，住房资产太大)及其演变(未来收入如何分配)更值得研究。
剔除价格上涨因素后，我们发现居民资产向金融资产的转移可能会长期存在。由于长期以来住房在居民实物资产总额中的比重已经超过92%，我们利用住房价格的变化来消除实物资产的价格上涨因素；同时，存款和股票是居民金融资产的主要组成部分。我们使用上证综合指数和存款基准利率来修正居民金融资产的价格上涨因素。事实上，自2001年以来，居民更倾向于增加金融资产配置。如果2007年和2014年的两次牛市被消除，居民在过去20年里一直在增加金融资产的配置。
为什么中国家庭如此喜欢存款？几乎所有居民的金融资产都是存款，可以与房地产购买相结合。我们认为，居民对存款的偏好不仅是因为缺乏可投资的金融产品，还因为居民很有可能借贷款买房，这直接制约了居民支出的预算。由于中国的移民安置传统和不成熟的个人破产制度，居民在购房后不愿意放弃贷款，因此他们的大部分收入需要存起来用于偿还抵押贷款。在下一个高收益资产领域变得明朗之前，即使居民部门由于房地产配置相对减少而腾出一些储蓄，它仍然面临着没有高收益产品可投资的局面。
金融深化可能面临一个转折点，未来居民金融资产的配置可能会压低资产回报率。如果我们用金融业增加值占国内生产总值的比率来衡量一个国家金融化的深度。自1990年以来，中国金融业增加值占gdp的比重从6%逐渐上升到8%，甚至超过了美国次贷危机前的水平。在后房地产时代，金融深化可能面临高峰，居民储蓄将从“必须储蓄”变为“无处投资”，而更多的居民储蓄将转向金融市场，这可能会压低各种资产的回报。
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核心结论:①1980-2000年美国科技主管的背景是政策支持、技术扩散，宏观、产业和金融政策全力以赴，转型成功。③科技企业业绩持续改善，支撑了纳斯达克20年的多头。根本的改善体现在股价传递上:硬件设备-网络端口-软件应用。
