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报告要点
前一段时间，受RRR降息后央行连续几天暂停流动性、春节前资金需求量大、月中支付地方债券和税款等多种因素影响，近期流动性缺口明显，融资水平明显收紧。昨天，央行重新启动了反向回购和mlf，一项新的工作，开始了流动性护理操作。不过，预计春节前仍将存在流动性缺口，央行将继续公开市场操作。那么，你如何看待本轮资本紧缩的原因？未来资金会不会宽松和紧张，如何判断春节前后的货币政策操作？
RRR降息后，流动性缺口在春节前仍然存在。截至1月15日，约8000亿元从RRR 1月初降息中释放+1000亿元在+14d反向回购+3000亿元在MLF =1.2万亿元，还有2万亿元的资金缺口，这仍然需要央行以适度的流动性来弥补。自今年1月以来，中国央行暂停公开市场操作，导致市场流动性吃紧，资金明显收紧。
自今年RRR降息以来，出现了一个流动性撤出的过程，RRR降息后，大多数资本利率都经历了一个上升期。自2019年以来，RRR数次降息后，货币市场基金的利率出现了不同程度的短期上升。在央行于2019年1月25日全面下调RRR利率后，2001年存款准备金率持续攀升至2月底，资金相对紧张；在9月16日RRR减少之后，dr001和dr007都显示出大约10天的上升期；10月15日和11月15日，RRR两次目标性降息的同时，银行和存款之间的质押式回购利率上调了两周和一周。
自1月份以来，地方债务发行加速，仍面临春节前后地方债务发行的高峰期。自2020年以来，地方债券继续提前发行。截至1月15日，1月份公布的地方政府债券发行计划总额已达到7850亿元，远远超过2019年不足4200亿元的发行量，这加剧了春节前流动性环境的趋紧。不过，预计春节后地方政府债券的发行仍将加速，央行仍有必要提供流动性支持，以对冲地方债券的大量供应。
重启反向回购和新的mlf，并在春节前启动流动性关怀。央行重启了为期14天的反向回购操作，仅涵盖春节期间的资本需求。居民的现金需求一般会在元宵节前后继续，而银行系统的流动性仍面临着加快地方债务发行的影响。它计划在未来两天发行近3400亿元的地方债券，但春节后仍有一个地方债券发行高峰。中央银行进行mlf操作以补充银行的中长期流动性。从填补春节前流动性缺口的角度来看，预计央行将继续在春节前开展反向回购操作，以增加春节前的流动性支持。
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《新资产管理条例》出台后，银行理财业务监管配套政策出台，商业银行设立理财子公司成为大势所趋，成为资产管理行业转型的生力军。2)监管政策放宽了银行理财子公司投资股票的限制，引导其增加股票投资。叠加理财子公司的投资和研究能力不断增强，未来银行理财子公司将增加a股投资比例。
