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核心结论:①货币、财政和产业套期保值政策的结合具有基础性作用，在吸取历史教训后已经有效三个月。预计公司利润增长率将在第二季度再次回升。②a股牛市格局不变，疫情影响牛市节奏，短期快速上涨源于流动性充裕，需要休整，其他基本面保持不变。(3)加快基础设施建设有利于周期性股票，需求弹性不够，所以要注意国家改革的进度。如果利率降低，被低估的银行资产有望得到修复。从中期来看，我们仍对技术经纪人持乐观态度，技术本身也受益于刺激新消费的政策。
流行病套期保值政策的效果分析
1.整理套期保值政策
货币政策:为了应对疫情的影响，中央银行提供了流动性，降低了利率，并加强了反周期调整。首先，回顾2019年的货币政策，央行实施稳健的货币政策，保持流动性合理充裕，加强反周期调整，灵活运用公开市场操作，运用降低RRR和“降息”等工具，同时改革lpr报价，引导实体融资成本下降。19年来，央行实施了三次RRR降息，其中存款准备金率在1月份下调了1个百分点；5月，目标下调，为县域服务的农村商业银行存款准备金率降至农村信用社水平；9月份，存款准备金率下调了0.5个百分点。此外，8月17日，央行宣布改革和完善贷款市场报价利率(lpr)形成机制，并于8月20日开始逐月公布新机制下的lpr。2020年1月6日，央行将金融机构存款准备金率下调0.5个百分点，以降低社会融资的实际成本。受春节以来疫情影响，为保持市场流动性稳定，央行通过公开市场加大了对COVID-19肺炎防控的货币信贷支持。灵活运用多种货币政策工具，保持合理充裕的流动性。具体来说，央行在2月3日和4日推出了超预期的公开市场操作，在两天内累计流动性达到1.7万亿元，并将7天和14天的反向回购利率分别下调了10个基点，释放出了加大反周期调整以稳定市场预期的信号。2月17日，央行启动了2000亿元人民币的mlf操作，并将利率下调了10个基点。因此，在2月20日，lpr的报价也呈现出整体下降趋势，一年期为4.05%，比上一期下降10个基点，五年期为4.75%，比上一期下降5个基点。在数量与价格相结合的措施下，银行体系的流动性在疫情期间保持了相对充裕和合理的水平。10年期国债的到期收益率从1月23日的2.99%降至2月10日的2.78%，目前(2/25)仍保持在2.81%左右。此外，政府增加了对受疫情影响的行业和重点企业的融资支持。2月1日，财政部发布通知，受疫情严重影响的企业，如果偿还到期贷款有困难，可以延长或续贷。2月7日，央行设立3000亿元专项再融资，确保重点防疫企业获得低息贷款。中央政治局在2月21日的会议上提出，稳健的货币政策应更加灵活和适度，以缓解融资困难，为疫情防控、恢复生产和实体经济发展提供准确的金融服务。此外，2月19日，央行副行长刘国强表示，存款基准利率应适当调整。
财政政策:加大减税、减费力度，扩大特种债券发行规模。为了对冲疫情对经济的抑制作用，财政政策也做出了明显的努力。2019年底，中央经济工作会议提出，积极的财政政策应大力提高质量和效率。疫情爆发后，地方债券发行明显加快，2020年财政部提前发行新的地方政府债务限额为8480亿元，其中一般债务限额为5580亿元，特殊债务限额为2900亿元。加上此前提前发行的1万亿元专项债务，2020年新的地方政府债务上限为18480亿元。从实际发行情况看，2020年1月地方政府债券发行量达到7850亿元，同比增长87.8%，其中专项债券发行量达到7148亿元，同比增长362.7%。截至2月25日，地方债券发行量达到2065亿元，其中专项债券发行量达到1012亿元，提前增加1848亿元。据估计，3-4月份将有8400亿元左右。从专项债务投资的角度来看，基础设施项目的比重较去年明显增加。2月12日，中央政治局召开会议，指出要优化地方政府专项债券投资，推进一批重大项目建设。交通部部长级会议于2月8日强调，重点项目应尽快启动；从地方层面看，一些有条件的省份，如浙江、广东、湖南、福建、四川、北京等。，已逐步实施重点基础设施项目的优先恢复，这与各省市宣布的恢复时间基本同步。除了加快发行地方债券外，财政部还向企业和个人等提供财政补贴。在直接财政支持方面，截至2月14日，各级政府安排防疫经费901.5亿元，其中中央财政安排252.9亿元。在税费政策方面，针对企业短期现金流量，财政部、发展改革部、工业和信息化部、中国人民银行、审计署于2月7日发出通知，加大对重点防疫企业的财政支持力度，中央财政给予企业实际贷款利率50%的贴息。随后，出台了一系列税收和费用优惠政策，包括延长受疫情严重影响的工业企业的亏损结转期，以及免除民航企业支付的民航发展基金。此外，在个人所得税方面，国家税务总局允许因疫情仍难以申报的纳税人依法申请延期，对进口捐赠物资给予一定期限的免税，对积极参与疫情防控的一线人员给予相关个人补贴，对疑似和确诊患者的医疗费用实行财政补贴。2月18日，国务院常务会议决定，分阶段减免企业社会保险费，实行企业住房公积金归集政策，采取多种措施稳定企业就业。
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