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1月11日，全球财富管理论坛(Global Wealth Management Forum)主席、全国政协外事委员会主任、前财政部部长楼继伟在20220年全球财富管理第一季度峰会上表示，作为中国养老金第一支柱的基本养老保险替代率正在逐步下降。全国平均水平不到50%，这一趋势在未来可能会下降。
演讲内容如下:
首先，我要感谢监管部门的领导和国内外各机构的专业人士在周末抽出时间参加本次论坛。新年伊始，我们都聚在一起讨论开放背景下的养老投资体系建设。作为全球财富论坛的主席，我从养老金投资管理的角度谈谈自己的想法。
养老金投资管理应从负债和资产两个方面入手。其中，债务方的结构是决定性的，它指导着资产方的战略。一个极端的例子是，如果一家人寿保险公司的庞氏理财万能保险占其负债的绝大部分，其资产必须是高杠杆和高风险的，并操纵其收入以应对其负债的高回报承诺。在加强监管之前，这样的机构并不是唯一的。今天，我们谈论的是正式的养老金投资管理，但原因是一样的，所以我们应该首先研究债务方面。
一，中国养老金制度的现状
谈到债务，我们不得不提到养老保险的“三大支柱”。根据世界银行1994年提出的养老金“三大支柱”概念，养老金可分为政府普遍保障的第一大支柱，即我国的基本养老保险基金；第二个支柱由职业群体贡献形成，包括职业年金和企业年金；私人养老储蓄投资形成的第三大支柱包括商业养老保险和目标日期基金等。在中国，还有一个国家社会保障储备基金，即国家社会保障基金，由中央财政拨款形成，作为第一支柱的重要补充。据公开数据，基本养老保险基金累计余额约为5万亿元，全国社保基金约为2.4万亿元，职业年金约为8000亿元，企业年金约为1.6万亿元，商业养老保险约为1000亿元，目标日期基金约为300亿元。中国各类养老金总额超过10万亿元。其中，基本养老保险基金的累计余额主要投资于国债和银行存款。由于我国社会保险主要由省级管理，一些省份将部分余额委托给国家社会保障基金，总额约为9000亿元。
在"三大支柱"制度下，第一步是确定"三大支柱"在总替换率中的比例。假设70%的总置换率是适当的和社会可接受的,“第一支柱”的比例太高，而由第二和第三支柱开发的空相对较小。中国“第一支柱”的替代率设计为60%，第二、三支柱的发展很小。近年来，“第一支柱”的替代率逐渐下降，全国平均水平低于50%，未来趋势可能下降。有没有可能发展第二、三支柱，使总置换率达到90%~100%甚至更高？实际上不可能。首先，尽管有税收优惠政策，但企业和个人不愿意在本期积累太多，这将使企业和个人在本期承受难以承受的压力。第二，如果退休后的收入几乎等于甚至高于工作收入，谁不愿意提前退休？整个经济将失去竞争力。第三，退休后，消费应该低于在职消费，因为买房和抚养孩子通常没有支出压力。需要注意的是，所有这些分析都是建立在高概率的基础上的，并且有一些特殊的情况，比如一些省市的社会工资较高，使得一些工人群体的替代率高于100%。例如，退休后，住房仍然没有保障，残疾儿童仍然需要照顾，这不在养老保险的讨论范围之内，而是在社会援助的范围之内。
根据如此高的概率分析和一些国际比较，我们可以发现美国和加拿大三大支柱的覆盖面相对均衡，其中“第一支柱”的替代率在30%至40%之间，“第二支柱”作为补充大致相当于“第一支柱”和“第三支柱”。欧洲高福利国家“第一支柱”的替代率较高，大多为50%~60%，而第二、三支柱的发展相对较弱。
中国社会养老保险的替代率在未来一段时间内将会下降。这样，第二和第三支柱的发展将逐步扩大。为什么“第一支柱”的替代率在下降？首先，老龄化发展太快。2001年，65岁以上人口比例达到7.1%，打破了老龄化社会65岁以上人口占7%的国际限制。2018年，这一比例达到11.9%。二是我国企业职工的养老保险率相对较高，为8%+20%，企业负担沉重。自去年以来，这一比例在两年内已降至8%+16%，收入来源也有所减少。第三，社会保险财政补贴比重较高。据公开数据显示，2017年企业职工基本养老保险基金收入约为3.35万亿元，其中约4900亿元来自一般预算补贴，相当于当年基金收支平衡。财政政策正处于减税期，增加养老保险基金补贴的空间不大。这些收入方面的因素将压低“第一支柱”的替代率。有许多因素可以提高“第一支柱”的替换率。一是收款管理效率提高，目前收款率不到80%。第二，提高存款准备金率，引入更强、更透明的制度，多付多得，激发投保人的积极性。三是国家总体规划启动。2018年，国家总体规划从3%开始，年均增长0.5%，今年应达到4%，占企业上缴16%的四分之一，强度逐步加大。第四，转移部分国有资本充实社会保障基金，用于弥补改革初期因同工同酬造成的收入差距。目前，如果今年完成10%的资本转移，全国可以转移7.5万亿国有资本。折扣可以追溯到1998年改革开始的那一年，这在理论上可以弥补相应的差距。然而，如果国有资本的股息率远低于20年的年化支付率，除非未来支付率下降，否则相应的缺口将会加大。第五，加强精算平衡。预期寿命、老龄化趋势、投资回报率等。都是客观的，很难调整。缴费标准、缴费标准、养老年龄等调整。，都很难调整。保持替代率不变的这五个因素都需要硬结构改革，而且不会很快生效。相反，导致替代率下降的因素呈上升趋势。据估计，“第一支柱”的更换率将缓慢下降。
“第二支柱”主要是指企业年金。根据税收政策，企业提取的年金可按工资总额的5%计入成本。目前缺乏的是年金投资阶段的税收优惠。建议考虑将年金委托给封闭式投资基金，用于再投资的投资收益免税。
“第三支柱”，税收优惠的个人储蓄商业养老保险和目标日期基金，在未来不会很快发展。主要根据我国的税收制度，很难准确落实个人所得税的优惠安排。中国的个人所得税扣除基数高，有六种特殊扣除。在正在启动的“三个试点”中，计税基数按1000元/月扣除，中等收入阶层基本上没有意义。如果扣除额增加，将指向收入较高的人。因此，它是未来更有可能加速发展的“第二支柱”。
第二，促进养老金投资策略与债务结构的匹配
如何把握债务方的结构决定了资产方的结构。
“第一支柱”定期余额用于投资，这是主权养老金的投资策略。由于资金的流入和流出是可以计量的，用于投资的部分主要是帮助全社会养老的全代际补偿，投资策略是跨周期绝对回报，对短期波动更加宽容。同时，我们还应该将投资分散到具有不同风险回报特征的产品上，甚至分散到国家，以降低风险集中度。
“第二支柱”的投资者将根据每个企业的要求进行投资。由于不是全国范围的统筹和代际补偿，投资的可承受波动应该较小，所以应该相对保守，增加固定收益产品的比重。
“第三支柱”投资者根据预期需求设计产品，由个人投资者购买。由于这类产品主要面向个人，因此有必要充分考虑个人投资者的个人需求，并根据参与者的风险偏好调整各种资产的配置比例。通常，参与者的风险偏好会随着年龄的增长而从激进变为保守。
在养老基金管理过程中，投资基准是投资工作的指挥棒，是机构投资者资产配置的起点。如何建立适当的基准和合理的评估周期？应综合考虑资金的性质和还款压力。总的来说，养老金的平均期限比市场上其他基金的期限要长，主权养老金的期限可以跨越整个商业周期，因此我们可以充分利用这一优势，在选择投资基准和配置周期时注重长期目标，从而获得更好的累积回报。投资基准应以长期滚动绝对年化收益率的方式设定。回报率不应该定得太高，这有利于管理者努力管理，但不要太冒险。当然，滚动周期应该与不同类型的养老金负债相匹配。投资基准的设定主要来自客户，应注意管理者的意见。
当我在全国社会保障基金理事会工作时，最难做出分配决定的是不准确的基准。国家社会保障基金理事会的基准是年度绝对回报，这不是长期主权基金的适当基准。根据这一基准分配，有必要大幅度降低股权比例，减少波动，减少收入。董事会承担风险，决定按照五年滚动绝对回报进行分配。
在基准明确之后，就是配置，也就是说，资金必须分散到具有不同风险回报特征的产品上。如何配置，首先是掌握每个产品的风险回报特征的能力，以及数据维护的一致性、风险控制的覆盖范围、信息系统的实时响应能力和机构集中度。如果容量不足，分配应该很简单。例如，股票与债务的比率是6:4，股票都是被动策略，而债务都是利率产品。凭借强大的能力，积极的策略可以添加到股票产品；除了利率产品，信用债券甚至不良债券也可以被分配给债务。它也可以是一般产品的自营和复杂产品的委托。根据风险分散的要求，应该允许分配一些海外市场，特别是在反全球化浪潮下，当前市场之间的相关性正在下降。监管当局可以以封闭的方式管理海外投资，收益只能汇回，以保持对资本项目的适当控制。在成熟市场，资产配置解释了为什么投资回报率超过90%，尽管中国市场仍不成熟，但它也解释了80%。有一定的力量是必要的。在认真调查的基础上，年度分配与长期分配仅略有偏差。不要相信熊-牛转换的噪音，但要相信夏普比在长期分配方案中表达的观点。中国的配置解释程度低于成熟市场，这也表明存在空，这是机构投资者的收入是散户投资者的三倍的主要原因。This/きだよきだよきだだよききだだよきききだだ0/is留给了投资研究团队和外部经理。在纪律约束下，它可以获得超额回报，而这
三、国家社会保障基金的相关经验
国家社会保障基金是国家社会保障储备基金，由中央预算拨款、国有资本转让、基金投资收益和国务院批准的其他方式筹集的资金组成，专门用于补充和调整人口老龄化高峰期养老保险等社会保障支出。从国家赋予基金的职能来看，社会保障基金没有短期支付压力，主要是为了应对未来的养老金缺口而设立的，其投资目标是保值增值。如前所述，基准年化带来的问题。建议监管部门将社保基金的投资基准长期化，如改为十年滚动绝对收益率。充分体现社保基金短期风险承受能力的优势，以长期回报为导向。
国家社会保障基金的大部分投资收入来自各种资产的全球市场分配，国内股票市场为整个理事会带来了可观的收入。社保基金理事会充分利用国内股票市场机构投资者的综合信息，具有较强的判断能力，在时机和选股方面具有一定的空优势，并严格要求组合持股比例不低于80%,使基金经理的投资与理事会的配置目标相一致，通过委托首只公募基金，市场每年被击败约600个基点。除了理事会主导的学科再平衡在大波动中的贡献外，积极策略还获得了200~300个基点的超额收益。
自2006年国家社会保障基金被批准开展境外委托投资以来，境外资产比例已逐步提高到10%左右，这与空规定的20%的上限相比仍有一定的提高。在海外投资方面，董事会分配海外股票的比例较高，尤其是在金融危机后的新兴市场。近几年来，降低了新兴市场的股票配置比例，提高了成熟市场的股票配置比例，取得了较好的投资回报，在一定程度上分散了市场集中的风险，积累了丰富的海外投资经验，为今后增加海外投资比例、拓展海外投资业务领域奠定了基础。
作为“第一支柱”的重要补充，截至2018年底，全国社保基金年化收益率为7.82%，不仅超过了同期的通胀水平，而且在各养老机构投资者中处于较高水平。有人用某一年的低回报率来评价社保基金的管理能力，这实际上是散户上下追逐的思维方式。据我所知，如果算上2019年的收入，全国社保基金的累计年化收益率超过了8%。目前，基本养老保险制度中的部分阶段性结余资金委托全国社会保障基金理事会按五年保障进行管理。这部分资金的投资基准和配置期限与其他阶段性余额不同，相应的投资收益率水平也高于仅投资国债和存款。作为早期市场化的养老机构投资者，国家社会保障基金的成功经验对各类养老金具有一定的借鉴意义和参考价值。
这些是在梳理我国养老保险制度发展的基础上，从投资和运营的角度对如何保障养老保险制度可持续发展的一些思考。养老保险制度的建立和养老投资的发展，需要今天在座的各位同仁共同努力，寻找一条能够充分满足人们对美好生活需求的发展道路。
谢谢大家。
(文章来源:新华网)
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随着省级基本养老保险总体规划的加快，加快推进全国养老保险总体规划的问题也被摆在了更加重要的位置。人力资源和社会保障部相关负责人表示，根据党中央、国务院的统一部署，2019年养老保险基金中央调剂制度稳步实施，调剂比例从2018年的3%提高到2019年的3.5%，2020年将进一步提高。
