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银行股很烦人，既爱又恨。一方面，估值极其低廉，另一方面，它永远不会上涨。特别是自2020年以来，银行业的整体表现一直落后于整体市场。本文讨论了银行业估值偏低的原因，回顾了过去十年银行业三大市场状况的历史经验，并就银行业未来走势谈了自己的战略观点。
事实上，银行业的低估值(相对回报率低)不是中国特色，而是一种全球现象。比较中国银行股和海外银行股的估值，我们可以发现a股银行的市盈率并不低于海外银行，但市盈率略低于海外银行，这反映出中国银行的盈利能力(roe)高于海外银行。
世界范围内的低利率甚至负利率是银行股票估值水平极低的重要原因，因为在这种环境下，银行未来的可持续盈利能力将受到极大的挑战。我们在这里还可以发现一个问题，即在低利率环境下的高股息策略不适用于银行业。为什么？因为从长期来看，银行股在长期低利率假设下的高股息无法持续得到保证，至少市场是这样认为的。
在过去的十年里，a股市场的银行股已经有了三次精彩的报价，第一次是在2012年12月至2013年1月。这句话的催化剂是，在2012年的“第二次刺激”之后，房地产和基础设施价格已经上涨，银行业已经从疲弱的复苏逻辑中走出来。
第二次是2014年7月至12月。这一次，没有基本的逻辑，它属于纯粹的低估值修复。然而，应该注意的是，这种低估值修复可能不是内生和自发的，也是由外部力量产生的，这就是2014年下半年的“一带一路”和RRR降息，降息幅度超出了市场预期。你还记得2013年仍然存在“资金短缺”吗？第三次是从2017年下半年到2018年初。这一次的逻辑是，整个经济的名义增长率在供应方改革后大幅反弹。在名义增长率上升的过程中，银行的规模、利差和资产质量将明显受益。
因此，总结过去十年的经验，我们可以发现银行股市场一般是由两个逻辑驱动的，一个是经济复苏的逻辑(2012，2017)，另一个是外力作用下的估值修复(2014)。
展望未来，我们可以从绝对收益和相对收益的角度来探讨银行股的未来走势。
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投资科技股不能像消费类股一样享受稳定的快乐，因为科技股的利润波动很大，行业地位不稳定。而投机的主题、投机的概念、投机的区别、投机的小和投机的新投资方式都必须摒弃，这一点我已经反复向大家强调过了。
