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新三板公开发行制度出台，创新层面的公司迎来了制度红利:股份转让制度出台了《全国中小企业股份转让制度向非特定合格投资者公开发行股份规则(试行)》(征求意见稿)，我们对发行程序的要点和创新进行了详细梳理。谁能发送它？它可以在新的第三板上市一年，并在发行时处于创新水平。给谁？已开通新三板交易权限的合格投资者可以认购公开发行的股票。并要求公开发行的股份不得少于100万股，发行目标不得少于100人。满足什么条件？公司需要具有可持续的盈利能力、良好的财务状况、财务合规性、清晰的产权、良好的公司治理、信息披露合规性和合规运营。
公开发行流程详解——强调投资银行的重要性:新三板公开发行和选择层上市的程序主要分为三个主要环节:审核备案、发行和发行后选择层上市，每个环节都有一些需要注意的重点。(1)董事会股东大会审议并设定保护股东的相关程序:新三板公司公开发行股票的第一个环节是董事会股东大会的审议，其中的决议包括定价方式、发行价格(区间)或发行底价，可视为对老股东的保护。和保护中小投资者的合法权益。(2)强调投资银行的重要性:公司需要聘请保荐经纪人进行保荐，在募集资金管理的相关规定中，发行人如需改变募集资金的用途或更换预先投入的自筹资金，需征得保荐人的同意。(三)股份转让公司成立上市委员会进行询价评审；(四)经中国证监会批准，可以承销；(5)发行后要求信息披露:信息披露分为三个环节:发行前披露、发行中披露和发行中披露。
核心环节的进一步分析:发行承销和a股有什么区别？总的来说，新三板选择层的各种公开发行制度在借鉴科技股的基础上，根据自身特点进行了一些创新，如允许代销的多样化定价方式和承销方式。对于券商来说，新三板公开发行的难点在于定价和承销。据我们的统计，自2000年以来，a股已采取直接定价(共301)和线下询价ipo项目。从规模来看，直接定价可能适合相对小规模的发行。竞价类似于“拍卖”制度，可能适用于股东很少、在市场初期难以直接定价的公司。作为一种成熟的方式，询价可能适用于股东人数一定、发行规模较大的项目。将目前的科技股发行制度与创业板的初始询价制度进行比较，可以发现，目前的科技股询价安排增加了一些限制，如投资报告的价值范围、排除最高10%的定价限制等，使得新股发行价格具有一定的抑价效应。今后，新三板询价制度的细则可能需要在相关方面进行细化。
风险警示:政策推广不尽如人意，市场环境不同。
投资者适当性制度是资本市场的一项重要基础制度。作为中国多层次资本市场的重要组成部分，新三板多年来不遗余力地保护投资者，不断完善投资者适宜性管理。未来，随着市场的发展，个人投资者可能只占合格投资者的大多数，而机构投资者是一级和二级市场的主要投资者。
