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利率拐点已经出现，债务牛市已经开启
中国债券市场一枝独秀。18年之初，海外债券市场大幅调整，欧美政府债券收益率明显上升。当时市场情绪悲观，但我们对18年期债券市场坚定乐观:首先，金融去杠杆化即将结束，货币政策将从紧缩转向中性，带来流动性的边际宽松；其次，随着经济去杠杆化的开始，融资增长的下降将导致利率的长期下降。债券市场的实际走势也证实了我们的判断，一季度的债务牛市也拉开了序幕。
RRR减少后，它将首先上升，然后震荡。由于年初市场的强烈悲观情绪，虽然债券市场在第一季度大幅上涨，但大多数机构错过了这轮行情。4月，当央行下调RRR利率时，市场的悲观预期完全逆转，利率在短期内大幅下降。然而，杠杆率的上升导致资金收紧，随后利率反弹。此后，信贷风险升温，债券市场进入震荡整理阶段。
短期内经济稳定，整体需求下降
根据政府工作报告，18年的经济增长目标与17年相同，政府更加注重经济质量和结构。目前，自第一季度以来，生产一直相对活跃，但总体需求有所下降。更重要的是，目前经济的两个领先指标(房地产销售增长率和社会金融增长率)都出现了明显的下降，因为社会金融和房地产销售的增长率通常会领先经济趋势一至两个季度，这表明经济在18年后半期很有可能进入下行通道。
货币回归中性，政策略有改善
货币政策是中性的，边际改善是明显的。随着金融去杠杆化即将结束，过去18年的货币政策基调也发生了变化，从17年的紧缩实质转变为中性，流动性的边际改善也很明显。此外，央行在4月份重启了RRR降息，以取代公开市场操作。然而，资金的减少主要是为了对冲季节开始时纳税的影响，而不是央行的大量放水。目前，货币政策仍然是中性和稳定的。
新的资产管理条例已经实施，监管不再收紧。新的资产管理法规限制资产管理业务打破刚性交易、规范非标准、限制渠道、控制杠杆和消除套利。未来的财务管理和渠道业务将继续萎缩。对贷款和标准化证券资产的需求增加，而对非标准资产的投资减少。监管的逐步落地与一季度货币政策执行报告相结合，肯定了金融去杠杆化的阶段性效果，这意味着金融监管将不再明显收紧，各种文件的落地也将有助于缓解市场情绪。
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