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报告要点
自去年7月以来，美国的通胀水平一直较弱，核心个人消费支出(pce)继续同比下降。在美国目前的经济形势下，是什么拖低了美国的通货膨胀水平？在1990年代，美国也经历了通货膨胀保持在低水平的情况。当前的低通货膨胀率和当时的低通货膨胀率有什么区别？最近，市场预期美联储将继续降息。如果这一预期得到满足，美联储会接受保险利率下调吗？
从分项看美国通货膨胀:消费物价指数和消费物价指数是美国衡量通货膨胀水平时使用的两个主要消费物价指数，而消费物价指数在2000年后取代了消费物价指数，成为美联储关注的通货膨胀指数。两者的主要区别在于权重的不同、pce统计范围的扩大以及替代效应的研究。从通货膨胀的趋势来看，美国的通货膨胀水平长期低于预期的通货膨胀水平2%。自去年7月以来，核心个人消费支出同比呈下降趋势。通过分析cpi分项的同比增长率，我们发现住宅分项对cpi有很大的拉动作用，因为其占比超过40%。除了住房，对通货膨胀水平有重大影响的另外两个分项是交通和医疗。然而，由于住房指数的下降趋势、新建住房销售数据的缺乏以及汽车销售的持续下滑，我们认为这三个子项目对通货膨胀的拖累可能会继续。
与20世纪90年代的低通货膨胀率相比:从美国的通货膨胀历史来看，1998年美国的通货膨胀率也一直处于较低水平，但与目前美国的低通货膨胀率情况相比，这两种低通货膨胀率情况是不一样的。20世纪90年代美国低通货膨胀的主要原因是，美国本身正处于克林顿政府创造的“新经济时代”，高科技发展迅速，处于高增长率和低通货膨胀的黄金发展时期。低通胀是美联储降息的必要条件，而非充分条件。低通胀为美联储降息提供了条件。然而，20世纪90年代美国低通货膨胀的背景是经济的快速发展，而目前美国的低通货膨胀反映了美国经济的疲软。从美国潜在劳动生产率的角度来看，美国目前的经济增长与20世纪90年代相比缺乏动力。因此，如果美联储选择在这个时候降息，仅仅通过保险来降息可能是不够的，而且降息的持续时间可能会延长。
结论:从通货膨胀趋势来看，美国的通货膨胀水平长期低于预期通货膨胀水平2%。自去年7月以来，核心个人消费支出同比呈下降趋势。通过分析cpi的同比增长率，我们认为目前美国通货膨胀水平的拖累主要来自三个方面:住房、交通和医疗。与此同时，这三个细节的拖累可能会在短时间内持续。从美国的通货膨胀历史来看，1998年美国的通货膨胀水平也一直很低，但这不同于目前的低通货膨胀情况。20世纪90年代美国低通货膨胀的主要原因是高科技的快速发展，美国经济正处于高增长率和低通货膨胀的黄金时期。低通胀是美联储降息的必要条件，但不是充分条件。低通胀为美联储降息提供了空。然而，20世纪90年代美国低通货膨胀的背景是经济的快速发展，而目前美国的低通货膨胀反映了美国经济的疲软。从美国潜在劳动生产率的角度来看，美国目前的经济增长与20世纪90年代相比缺乏动力。因此，如果美联储选择在此时降息，总体而言，我们认为10年期政府债券的收益率将逐渐接近3.0。
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